2024年，城投债融资政策限制、城投转型要求、低利率环境下债券融资成本较低等因素下，新增产业债发行主体明显增多，共计105家，其中城投子公司49家，占47%。具体看，2017-2022年间债券违约频发，信用环境冲击及发债成本抬升之下，新增产业债发行主体明显回落。2023年以来，一方面，宽松环境持续，“钱多”逻辑下资产荒行情演绎，信用债逐步进入全面低利率环境，债券发行成本明显下行；另一方面，2023年下半年新一轮化债之路开启，为防止“一边化债一边新增”，四季度开始城投债融资政策进一步边际收紧，叠加政策持续要求推动城投公司转型，新增产业债发行主体明显增多。
　　市场画像：区域层面，2024年，共有24省存在新增产业债发行主体，其中浙江、广东、江苏等经济大省均在10家以上，重点省份中黑龙江、吉林、重庆新增主体均为城投子公司；主体评级层面，以中低等级主体为主，其中AA+级主体共49家，占全部新增产业债发行主体的47%；行业层面，非银金融行业最多，为38家，其中17家为城投子公司。2024年，新增产业债发行主体所发债券合计募集资金1187亿元，从债券募集资金用途上看，2024年新增产业债发行主体所发债券主要用于偿还有息债务，占比为46%，除偿还到期债务需求外，企业或也存在低利率环境下降低融资成本需求，其次为股权投资和借新还旧，其中项目建设、补充流动资金及股权投资等用途中城投子公司占比较高。
　　从当前新增产业主体的数量及所发行债券的规模体量上来看，整体仍较小，难以对冲城投债券融资缩量带来的信用债市场供给偏弱的市场格局。从定价角度看，新增产业债发行主体所发债券仍属于产业债，相对其他产业债并未存在明显的定价差异；但其具有一定的存量规模且存在部分收益较高品种，资产荒背景下具有一定挖掘空间。
　　投资价值分析：负债端稳定性相对偏弱的账户，建议关注3年以内品种，可优先选择发债主体为城投子公司、隐含评级在AA(2)级及以上、收益率在2%-3.5%的标的，化债背景下此类标的或既有收益、风险又相对可控，其次可选择建筑、有色等与化债上下游行业相关及当前行业景气度尚可的行业，其余行业建议谨慎下沉；负债端稳定性相对较强的保险和自营账户，可积极参与5y以上中高等级品种，逢高配置获取票息收益。
　　新增产业债主体投资亦需持续跟踪信用风险环境：一是违约风险，2024年以来公开债券市场违约风险持续收敛，但宏观经济弱修复环境下企业经营依然面临挑战，具体而言，2024年新增违约主体中地产企业较少，但是出现了地产产业链中下游的非银金融、建筑施工行业的身影，产业债发行主体违约风险或仍存，总体而言，化债背景下，作为城投子公司的新增产业债发行主体，其风险相对普通产业债主体或相对可控；二是估值波动风险，一方面是来自信用风险事件的冲击，如近期受万科舆情反复扰动，万科存量债券估值受到较大影响，另一方面是来自宏观环境、机构行为等因素的冲击，如2025年初资金面持续偏紧引发产业债中短端品种大幅回调，估值波动较大。
　　风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；超预期信用风险事件发生；“赎回潮”将持续对市场形成扰动。