核心观点
　　通胀反弹，受能源和商品共同推涨。1月CPI同比增速上行至3%，较上个月回升0.1个百分点，核心CPI同比也有回升至3.3%。1月CPI环比增速走高至0.5%，创下2023年9月以来新高。从分项来看，能源和核心商品是推动通胀上涨的主要原因。能源方面，由于去年同期基数走低，同比增速有所上行。核心商品方面，二手车价格环比增速走高，推涨商品通胀。不过，从二手车价格的领先指标曼海姆指数来看，未来三个月二手车环比增速仍然趋于下降。服务方面，核心服务通胀有所缓解，主要受益于房屋项价格同比增速下降。
　　能源项同比继续上行。1月CPI能源项同比增速录得1%，较上月上行1.5个百分点。其中，汽油项同比增速降幅较上月收窄至-0.2%，上升3.2个百分点。1月布伦特原油现货均价升至79.5美元/桶，主因美国对俄罗斯实施新一轮制裁，推高油价及运输成本。2月以来，特朗普加征关税落地，引发全球经济放缓担忧，叠加美国的原油库存量继续上升，布伦特原油均价回落至76美元/桶。综合来看，未来能源价格或趋于回落。
　　二手车带动商品通胀回升。1月核心商品同比增速录得-0.1%，较上月上行0.4个百分点，环比增速走高至0.3%。其中，家具物资价格环比增速与上月持平，新车和服装价格环比增速放缓。二手车方面，销售情况良好带动二手车价格上行。不过，从二手车价格的领先指标曼海姆指数来看，环比增速在未来三个月有所回落，核心商品通胀或保持低位震荡。
　　服务通胀继续缓解。1月核心服务同比增速为4.3%，较上月下降0.1个百分点，环比增速走高至0.5%。此前顽固的房屋项通胀继续回落，1月业主等价租金同比增速降至4.6%，下降0.2个百分点。从房价和市场租金指数等领先指标来看，房屋价格同比增速未来仍将下行，带动房屋项通胀回落。不过，医疗保险、汽车保险和房屋保险等因年初费率调整，环比增速有所走高。整体来看，服务项通胀压力仍将继续缓解。
　　再降息预期推迟至年底。2月密歇根消费者1年通胀预期创2023年11月以来新高，主要由于消费者预期特朗普经济政策将推高通胀。通胀数据公布前，鲍威尔赴国会证词，表示通胀下行还需更多进展，美联储并不急于降息，遭到特朗普再次施压。数据公布后，由于通胀势头仍然强劲，市场对美联储再次降息预期推迟至12月。我们认为，未来通胀或保持区间震荡。一方面，房价和市场租金价格的回落正在逐渐反映在CPI中，未来核心服务通胀仍将回落。另一方面，领先指标曼海姆指数显示，未来二手车价格环比增速或有回落，核心商品通胀保持低位震荡。
　　风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国就业超预期强劲。