核心观点
　　就业走弱，薪资强劲。2025年1月新增非农数据大幅走低至14.3万人，分行业来看，商品制造走高，而服务业大幅回落，其中休闲酒店、商业服务业新增就业降幅最大，冬季假期结束后招聘需求减少。薪资增长仍然强劲，1月时薪环比增速上行至0.5%，同比增速上行至4.1%，可能意味着较高的奖金或薪资调整。美国劳工局对机构调查数据进行年度修正后，2024年3月的非农就业总人数下调58.9万人，为2009年以来幅度最大的一次下调，商业服务和零售就业总人数下调最多。2024年平均每个月新增就业被下修2万人。同时，采用新人口调查对家庭调查数据进行调整后，1月失业率下降0.1个百分点。即使剔除新人口调整的影响，1月失业率较上个月也有下行0.2个百分点，意味着就业市场态势仍然良好。
　　新增非农就业大幅降温。2025年1月新增非农就业人数下降至14.3万人，较上月大幅减少16.4万人。同时，11月和12月新增非农就业人数均有上调，合计上修10万人。从具体行业来看，多数行业新增就业人数出现下滑，其中休闲酒店和商业服务下降幅度最大，或受到冬季假期后消费减弱的影响。
　　失业率回落，劳动参与率略有增加。2025年1月劳动参与率录得62.6%，较上月增加0.1%，较疫情前2020年1月63.3%的水平仍低0.7个百分点。受新人口调查控制调整的影响，2025年1月失业率较上月略有下降0.1个百分点至4.1%。综合来看，在劳动参与率微升的背景下，失业率回落，就业市场仍然较为平稳。
　　工资增速强劲上涨。2025年1月非农就业平均时薪环比增速上涨至0.5%，为2024年2月以来新高，平均时薪同比增速上行至4.1%。近半年来，时薪同比增速维持在4%附近波动，支撑居民消费保持强劲。由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切，时薪同比增速回升，未来或带动美国非住房项服务通胀回升。具体行业来看，教育医疗和金融业时薪增速上升最多。
　　降息预期减弱。2025年1月非农数据公布后，市场预期美联储3月大概率将继续暂停降息，再次降息预期时点从7月推迟至9月，全年降息1.7次。同时，美股三大指数涨多跌少，美债收益率上行，美元指数走高。通胀方面，美国居民实际消费支出增速维持在3%左右，PCE价格同比增速也维持在2.8%左右，通胀下降进程放缓。考虑到特朗普就任后收紧移民政策，或导致劳动力供给转紧，失业率下降、薪资增长强劲，就业市场良好态势或将延续。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。