核心商品价格同比反弹（%）
　　环比看，非住房服务提价带动CPI超预期（%）
　　数据公布后，降息预期调整，美债利率跳升（%）
　　核心CPI环比呈现剩余季节性特征（%）
　　美国CPI分项同比及环比增速（%）
　　1月美国CPI和核心CPI均大幅超预期，主要受到剩余季节性（经过季调过仍未消除的季节性）和能源价格上涨的影响，一般来说企业年初一次性调价可能带来商品和服务价格较大幅度上涨，这一模式在23和24年初均有出现。1月CPI环比0.5%（前值0.4%，预期0.3%），核心CPI环比0.4%（前值0.2%，预期0.3%），同比则均较上月上行0.1%至3%和3.3%。
　　分项看，能源通胀同比上行1.5个百分点至1%，主要由于今年寒冷天气导致电力和天然气价格大幅上涨。非住房服务通胀环比出现广泛反弹，季调后环比增速为0.8%（前值0.2%）；同比增速为4.0%，持平于上月。其中，住院及相关服务、机动车保险及维修、影音娱乐服务等价格涨幅明显。住房通胀总体保持稳定，环比增速0.4%（前值0.3%）；同比回落0.2个百分点至4.4%。供给稀缺仍支撑房屋价格，预计住房通胀保持缓慢下行态势。核心商品通胀环比增速为0.3%（前值0%），同比则提高0.4个百分点至0.1%。其中二手车价格和医疗保健商品价格分别环比上涨2.2%和1.2%，反弹明显；服饰和家具电器价格保持回落。
　　数据公布后，市场迎来明显的紧缩交易。美债收益率快速拉升，2Y和10Y美债利率分别上行8BP和14BP至4.36%和4.65%附近。美元指数上涨0.3%，标普500指数较前日收盘大幅下跌0.6%。期货市场对今年降息幅度定价从35BP回落至28BP。
　　策略方面，由于消费支出稳健以及季节性因素影响，今年1月通胀再次出现大超预期的情况，预计未来两月通胀风险可能也会抬升，我们预计未来两月核心CPI环比在0.3-0.4%。通胀超预期叠加潜在关税风险进一步降低了美联储上半年降息的概率。短期内预计美债利率保持高位震荡，缺乏下行的催化剂，建议适当缩短久期。对短期通胀风险和美联储降息空间再度压缩的交易或对美债短端冲击较大，但目前联邦基金期货市场已仅定价年内一次降息，同时加息概率不大，因而相对来说短端的调整空间有限，而长端则面临财税政策和供给压力的不确定性，近期波动明显高于短端。美元指数方面，此前特朗普宣布对钢铁和铝征收25%关税，于3月生效，并称要进一步对半导体、药品等特定商品加征关税、对等加征关税等。但是市场对此反应较为钝化，主要由于此前特朗普关税政策的反复导致市场对未来关税能否真正落地抱有怀疑。预计美元指数短期仍围绕关税预期交易，目前市场对关税预期较为乐观，存在定价不足的风险，短期建议关注3月初关税落地情况。
　　风险提示：1）地缘政治冲突升级；2）美国经济出现非线性变化；3）通胀回落速度不及预期。