平安观点：
　　资产表现方面，春节期间海外股跌债涨、美元和黄金表现强势，主要围绕AI、关税、央行政策行动三条主线交易。截至1月31日（上周五），据wind，标普500较1月24日下跌1%，10Y美债利率下行5BP，美元指数上涨近1%，黄金上涨1.02%。
　　1）低成本的Deepseek冲击了海外公司堆算力的发展模式，增加了对科技公司高资本支出的质疑，美股科技股显著回调，后由于荷兰光刻机巨头ASML全面超预期的财报，市场情绪有所修复。1月27日当日，费城半导体指数下跌9.2%，纳斯达克指数下跌超3%，同时美债、日元和瑞士法郎等避险资产受到提振。美股抛售初期，黄金跟随下跌，或由于投资者抛售黄金补仓，后受到关税即将落地的消息影响，黄金再度突破前高。
　　2）2月1日特朗普宣布对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的额外关税，对从中国进口的商品征收10%的额外关税，2月4日开始生效。特朗普2.0关税力度远高于18-19年，其影响可能更加显著。2018-19年，特朗普将对华进口商品关税税率平均提高了16.2%，美国所有进口商品的平均关税税率提高1.3%。我们预计本轮关税加征后，美国进口商品平均关税税率可能提高8%左右，关税带来的影响也可能远高于18-19年时期。预计本轮关税对美国通胀的拉升可能在1个百分点左右，但同时美元指数升值、企业向消费者转嫁能力降低可能会抵消一部分关税的影响。
　　3）央行方面，全球央行政策分化进一步凸显。1月美联储暂停降息，鲍威尔表态称3月不急于调整货币政策，称美联储处于观望状态。欧央行和加拿大央行1月则继续降息25BP，日央行如预期加息25BP。
　　策略方面，关税落地时点和幅度均超预期，市场预期或再度鹰派调整。从通胀预期看，去年9月以来1年期通胀预期提高了0.5个百分点左右，美联储点阵图的降息指引也下调了50BP，或大致指向市场对关税影响的定价。目前关税政策自特朗普上任之初即落地且幅度较大，预计市场对此尚未完全定价，短期内预计美元指数和美债利率的上行压力较大，或再度挑战前期高点。同时关税落地再度降低3月美联储降息概率，从数据来看，进口价格指数传导至CPI大致需要2-3个月的时间。预计美联储3月可能继续暂停降息，并在年中的会议上观察通胀数据，来确定是否降息。未来三个月或是特朗普政策陆续落地且逐渐清晰化的窗口期，建议关注特朗普在关税、财政、能源、监管等方面的政策变化以及首批关税对美国基本面的影响。
　　风险提示：1）美联储货币政策超预期；2）地缘政治风险扩散；3）通胀回落速度不及预期。