云业务不及预期，业绩指引偏弱。从美股互联网巨头2024年四季度业绩整体来看，除谷歌收入不及预期外，另外三家（微软、亚马逊和Meta）均好于预期，但云业务增速普遍低于市场预期且2025年一季度业绩指引也相对偏弱。亚马逊AWS、微软Azure和谷歌云在四季度收入同比增速分别为19%（vs三季度增速19%）、31%（vs 33%）和30%（vs 35%），巨额投入并未带来云业务的提速，叠加DeepSeek引发对市场需求的重新评估，导致业绩后股价下跌。而应用层方面，Meta广告业务增长强劲，收入同比增长21%，短视频Reels和AI广告系统持续提升效率。
　　2025年继续加大资本开支，布局AI基建。虽然云业务增速放缓，不及市场预期，但美股互联网巨头并未停止AI“军备竞赛”的步伐，亚马逊、微软、谷歌和Meta等互联网巨头均表示在2025年继续加大资本支出，用于AI基础设施建设。其中，亚马逊计划投入1,050亿美元（+34% yoy），谷歌750亿美元（+43% yoy），Meta600-650亿美元（+59% yoy），微软800亿美元（+44% yoy）。
　　DeepSeek成本创新有何影响？DeepSeek的低成本优势正在推动AI产业链从“算力竞赛”转向“算法优化”，市场担心云计算巨大投入短期可能无法带来预期收益。我们认为，虽然DeepSeek降低了单次算力成本，但随着未来大规模应用的指数级增长，长期来看将有助于推动云服务需求的上升。
　　投资建议：我们依然看好美股互联网巨头的AI深度布局带来的长期机会，维持“买入”评级。我们的偏好顺序依次为Meta、微软、亚马逊、谷歌。DeepSeek极大地降低了大模型算力成本，低成本或加速AI应用端的爆发，Meta和微软或相对受益。结合当前估值来看，目前Meta、微软、亚马逊和谷歌的股价对应的2025 P/E分别为27x、30x、33x和20x。
　　投资风险：资本开支扩张或影响短期利润率水平，云计算需求或不及预期，行业监管风险。