核心观点：美国对中国加征关税的幅度（10%）和中方的反制措施（对原产于美国的部分进口商品加征10%-15%关税）基本符合市场此前预期，短期内或不会导致大盘大幅震荡，但由于未来关税路径不确定性较高，预计市场将呈现结构性行情。建议投资者谨慎规避受此次加征关税和人民币波动影响较负面的板块。此外，DeepSeek的发布有望收窄中美AI行业的估值差，建议投资者关注AI产业链相关的个股。
　　短期市场将呈现趋势性行情还是结构性行情？目前，美国对中国加征关税幅度以及中方的反制措施大致符合市场此前预期，短期或不会导致大盘大幅震荡。然而，美国加征关税将对海外收入比例较高的出口型行业较为利空，而中方的反制措施可能对国内相关行业的进口商影响较大。未来关税政策仍将面临较多不确定因素，短期投资者避险意愿上升，中国市场或呈现结构性行情。我们预计特朗普2.0时代，关税更多是谈判的工具。虽然投资者在初始阶段仍持悲观态度，但这些负面情绪将较2018年中美贸易摩擦更容易被资本市场消化。而且当市场计入较多悲观预期，出现积极变化的门槛或降低，任何正面事件的出现都将有望显著提振市场情绪，驱动股指明显反弹。
　　美国加征关税后哪些商品品类受到的冲击最大？根据彼得森国际经济研究所（PIIE）的数据，当美国在现有关税基础上对所有进口自中国商品加征10%的关税，那些美国对中国进口的依赖度较高的品类受到的影响较大，比如电子及电机、机械、杂项、玩具和运动器材、纺织品和服装等，这些行业的利润将随着关税成本的上升而受到挤压。而依赖度较低的品类受到的影响较小，比如燃料、矿产品、动物产品等。
　　若关税战升级，如何传导至汇率、资金流和行业配置？短期来看，特朗普对关税政策的表述仍将是导致美元指数走强的主要推动力。近期美元走势使得人民币汇率明显承压。人民币汇率波动可能会影响市场情绪、风险偏好和资金流向。从MSCI中国指数行业上看，信息技术、医疗健康等板块对人民币波动的敏感性较低，与CFETS人民币指数的相关系数小于0.1，可适当配置。从基本面来看，海外收入比例较高的出口型行业，如电子、家电和纺织品，建议适当规避。
　　短期结构性机会在哪里？DeepSeek带来了AI大语言模型路径的变化，即不再单纯靠“堆算力”，而是靠优化算法来实现更好的效果，有望加快AI的发展进程。短期来看，我们预计中美AI行业估值差有望收窄。我们预计，短期内AI产业链或能提供结构性机会，相关的个股将受到资金的追捧。细分赛道上看，基础层包括AI芯片、服务器、云计算、光模块等算力基础设施。技术层聚焦大模型、数据服务及计算机视觉等核心技术。应用层涵盖范围较广，例如智能驾驶、医疗和生物制药、金融、机器人、教育和办公、安防等场景。从市场上看，AI产业链相关个股主要集中在A股，而港股的AI概念股主要集中在互联网巨头、新能源汽车龙头以及纯AI公司。
　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。