2024财年第四季度业绩情况：2024年第四季度交付量同比增加2%至49.6万台；产量同比减少7%至45.9万台。Q4总收入为257.07亿美元，同比增长2%，不及市场预期。总毛利率为16.3%，环比下降3.5个百分点，同比下降1.38个百分点。运营费用为25.96亿美元，同比增长9%；运营利润率为6.2%，同比下降2.04个百分点。净利润为23.17亿美元，同比减少71%，符合市场预期。季度末现金及现金等价物为365.63亿美元，同比增长26%；自由现金流为20.31亿美元，同比减少2%。
　　汽车毛利率较上季度下降至16.6%：汽车业务毛利率为16.6%，环比下降3.5个百分点，同比下降2.3个百分点。剔除ZEVCredit贡献的6.92亿美元后，汽车业务毛利率为13.6%，环比下降3.5个百分点，同比下降3.6个百分点，主要由于：1）降价销售，公司为达既定的销量目标开启了多轮降价销售，平均销售单价因此下降；2）材料成本降低带动生产成本降低；3）开始生产焕新版Model Y。
　　储能业务部署量创新高，4680电池产能持续爬坡：Q4储能业务毛利率为25.2%，增长阻力仍是受制于产能。目前上海储能工厂的建设完毕，开始产能爬坡；开始计划投资建设第三家储能工厂。此外，4680电池内部产能有望于2025年超过2500辆Cybertrucks/周。
　　FSDV12/V13本季度累计里程超过8亿英里：截至第四季度，FSDV12/V13累计里程超过8亿英里，里程数直线增长。德州工厂启动了Cortex集群，未来将继续投资算力。
　　目标价480.00美元，维持买入评级：预计未来三年公司交付量为230.0万/290.8万/372.1万台，收入预测为1267亿/1644亿/2633亿美元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC 10%，永续增长率为3%，求得合理股价为480.00美元，相当于2025财年NonGAAP每股盈利的65.98倍，比当前股价高出26.93%，维持买入评级。
　　风险提示：美国IRA补贴取消、中国市场竞争加剧、FSD中欧推送不达预期、出行软件监管问题、机器人产能不达预期。