我们首予“买入”评级，目标价为26.55美元。我们主要采用SOTPEV/Sales和EV/EBITDA相结合的加权相对估值法来表示公司能够和不能通过广告成功获得收入的两种情况。使用SOTPEV/S，我们得到32.30美元的股价，权重为70%，代表Unity Software（“Unity”或“公司”）通过广告成功增加收入的概率。使用EV/EBITDA，我们得到股价为13.12美元，权重为30%，代表公司仍然是设计软件公司的概率。因此，我们为公司设定的目标价为26.55美元/股，对应5.5倍的2026年EV/Sales比率，以及34.2倍的2026年EV/经调整EBITDA比率。
　　Unity主要在软件开发行业运营，专注于创建和维护一个用于开发和操作交互式实时3D（RT3D）内容的综合平台。Unity的主要产品是Unity Engine，这是一个强大的软件工具，用于开发视频游戏和其他互动内容，如模拟、培训应用程序以及增强现实（AR）和虚拟现实（VR）体验。Unity Engine以其多功能性而闻名，允许开发者为20多个不同的平台创建内容，其多种用例包括游戏开发、航空公司开发、新能源汽车软件开发和VR应用程序设计。
　　我们认为，随着其下游行业、具身智能和VR的持续快速发展，以及公司调整业务计划，通过可持续的方法增加其在移动广告公司的份额，公司能将其主要优势转化为可持续的现金流。因此，我们将密切关注Unity未来的业务发展，特别是公司最近更换了管理层，新管理层在新兴行业公司方面拥有丰富经验。Unity在致股东的信中提到，其Grow（广告）部门“准备在2025年推出更基本的数据基础设施和机器学习工作。”
　　催化剂：公司管理层实施持续业务计划的迹象，以捕捉现有和新兴行业的价值。
　　风险：1）公司未能更新和维护其核心应用程序及其相关用户群；2）供应链议价能力不足，无法将优势转化为现金流。