以旧换新政策包括报废更新和置换更新，报废更新指将车辆报废回收后购入新车，由国家制定补贴细则；置换更新是指将旧车转让并购入新车，由各省制定细则，报废更新和置换更新不可同时享受。2025年以旧换新政策对报废更新和置换更新均做出调整。
　　报废更新：将国排放四标准纳入补贴范围，注册登记时间较上一年向后推迟，新增可享受报废更新的车辆合计约1296.4万辆，与2024年体量相当。
　　置换更新：统一补贴标准上限，购入新能源车最高不超过1.5万元，购入燃油车最高不超过1.3万元，具体细则仍由各省制定实施。
　　 2024年在以旧换新中换购新能源车比例超过60%，纯电动车增速回升、插混增速回落，低价纯电动车在低线城市大规模渗透，渗透率提升较多的省份置换补贴力度也较大，我们预计2025年低价纯电车将在渗透率较低的省份和城市大规模渗透。
　　我们预计2025年国内新能源乘用车零售1380万辆，同比增长约27%，渗透率59%，由于低价纯电车的增长，2025年纯电占比下降的速度将减缓，但单车带电量持续低位。
　　风险提示
　　1、宏观经济不及预期导致的需求下降；
　　2、政策超出预期可能会带来销量、渗透率超出预期；
　　3、全球宏观基本面以及地缘政治风险等。