公司专注于高端古法黄金首饰十余年，坚持高端渠道和服务定位，门店布局于一线和新一线城市的高端购物中心。2024上半年实现营业收入35.2亿元，同比增长148%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长199%，业绩表现亮眼。
　　为什么老铺黄金优于传统黄金珠宝品牌？
　　1、稀缺性：卡位黄金珠宝高端赛道，以国学、佛学为灵感源泉，设计凝聚着独特巧思，配备以奢侈品级别的运营能力推动品牌“出圈”。产品蕴含的吉祥意象精准契合当下“情绪消费”潮流，联结着消费者内心深处对美好生活的向往与追求。对比国内珠宝品牌，主力产品价格在1-5万元，单克售价远高于竞品，溢价率接近1倍。定价模式上，采用一口价定价，区别于传统的成本加成计价法；对比国际高端珠宝，入门款价格相近，但凭借黄金保值属性，满足中产阶级以上人群“消费降级”需求，性价比凸显。
　　2、产品力：以原创设计为核心，融合中国文化经典元素与佛教文化寓意，具备深厚的文化与艺术感。与奢侈品牌类似，公司逐步形成了独一性的品牌印记，如“玫瑰花窗”。研发端，经多年发展，公司拥有12人强创新力的研发团队，由创始人徐高明亲自领导，已积累超1800项原创设计。
　　3、品牌力：24年年内两次涨价，凸显消费品属性而非黄金本身价值。24年分别在3月31日和9月23日进行涨价，镶嵌类产品涨幅5-9%，足金类涨幅约10%。公司坚持高端商圈布局，门店装修奢华雅致，以中式书房为主题，融合专业客户服务。与奢侈品类似，门店内设有VIC贵宾室，提升产品价值感和尊贵服务体验。
　　如何衡量老铺黄金的成长空间？
　　1、客群：公司拥有忠诚会员（购买且注册过维系小程序）9.3万人。短期来看，天猫旗舰店关注会员数70.8万，渗透率仅为13%。长期来看，瞄准高净值人群，据统计，全国富裕家庭数量为514万户（拥有600万人民币家庭净资产），渗透率仅为1.8%，潜在客群庞大。
　　2、渠道：门店数上，对标高端珠宝品牌，若以均值为基准，仍有22家门店的扩张空间。若以峰值（参考卡地亚）为基准，仍有34家门店的扩张空间，近乎翻倍。具体而言，从城市布局上，在上海、东部发达城市、省会、旅游城市有潜在开店可能，未进入的空白城市达20个。从商圈布局上，尚未进入恒隆系商场，共有45个可渗透的空白商圈；店效上，经测算预计公司24年一线城市门店单店收入约2.3亿元，新一线城市约1.9亿元，未来可通过门店优化（位置调整及面积扩大）、客单价和连带率提升，推动单店收入的快速增长。
　　3、出海：新加坡首店预计于25年亮相，后逐步扩张至其他国家，比如日本。
　　投资建议：我们认为，老铺黄金凭借对中国传统文化的深耕细作所打造的产品力，以及专注于高端渠道和服务的品牌溢价能力，已经初步展现出高端珠宝首饰品牌的特质，并且其品牌势能仍在持续增强。预计公司25-26年实现总收入114.7/160.2亿元，同比增速48%/40%，实现归母净利润19.7/28.1亿元，对应归母净利率17.2%/17.5%。估值层面，考虑到公司仍然处于渠道扩张和品牌势能向上时期，参考国际奢侈品，给予一定溢价，LVMH、历峰集团长期估值中枢为30xPE，因此给予公司25年35xPE，市值750亿港元，目标价445港元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：黄金价格剧烈波动、开店不及预期、古法黄金行业竞争加剧。