核心观点
　　特朗普时代，高财政赤字+高利率状态有望延续，看好金油共振上行。
　　“双高”环境下，黄金有望继续上涨。
　　第一高：高财政赤字。美国财政扩张的最大变量为马斯克领导的政府效率部。目前来看，政府效率部的第一个大动作为关闭美国国际开发署，而该机构主要负责对外援助等工作，与美国国内需求相关性较低。同时，特朗普表示，马斯克在没有白宫批准的情况下不能做任何事情，这表明马斯克的行动亦将受限，我们认为财政扩张仍将继续成为美国经济韧性的核心支撑。第二高：高通胀。财政扩张背景下通胀下行本就面临阻力，同时特朗普上台后，虽然关税政策较市场预期略有缓和，但其迅速兑现了驱逐移民的政策主张，劳动力供给的收缩或将导致薪资增速上行，从而支撑通胀。因此，美国高利率状态或将延续，而高利率下的财政扩张将带来债务压力的持续提升，从而催化黄金价格上行。
　　油价对需求改善的反应或尚不充分，当前库存水平对应的WTI油价中枢或在82美元/桶，油价有望触底反弹。
　　2025年以来，油价先涨后跌，主要受美国对俄罗斯、加拿大、伊朗等国家原油出口的制裁及关税等政策的边际变化影响。在此背后，我们发现原油需求基本面正在逐步改善，例如原油裂解价差触底回升，同时原油及石油产品库存继续去化，而市场似乎尚未对此进行充分定价。美国原油及石油产品库存与油价存在较强负相关性，若基于2019年以来的数据进行线性拟合，当前库存水平对应82美元/桶的油价中枢，当前油价相对偏低，在地缘政治因素得到充分定价后，基本面支撑下油价有望小幅反弹。
　　大类资产配置策略1月收益1.0%，最近1年收益14.6%，最大回撤1.5%。
　　我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终的资产配置方案。策略1月收益1.0%，最近1年收益14.6%，最大回撤1.5%，表现稳健。其中，1月黄金贡献涨幅达0.42%，贡献度居首。在1月月报中，我们提到，美国再通胀可能性提升，且特朗普上台后其政策的宽财政属性可能得到证实，二者将推动黄金新一轮上行，此观点基本得到市场验证，且我们判断这一逻辑在未来仍将延续。
　　风险提示
　　1、本文资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐