春节期间（1.28-2.3）全球市场经历了波澜起伏的一周：中国本土研发的“极致性价比”大模型DeepSeek R1扰动全球市场；特朗普关税反复调整导致市场波动；此外，特朗普移民、裁员、削减支出等政策引起较大争议；美欧央行1月会议符合预期。春节期间海外市场整体风险偏好下降，美股、油价、铜价等下跌，美元升值，美债收益率维持震荡走势。
　　1.DeepSeek扰动全球资本市场
　　1月27日深度求索（DeepSeek）或引发美股科技股大幅走弱。1月27日，“DeepSeek”效应引发美国科技板块的深度调整，纳斯达克股指下跌3.1%，英伟达股价下挫17%。往前看，DeepSeek的成功可能导致市场质疑科技巨头大规模资本开支的合理性，“星际之门”（Stargate）四年5000亿美元投资计划落地的难度或将进一步加大。DeepSeek的长期影响或仍在继续发酵。DeepSeek的成功或在一定程度上冲击了美国在AI领域的领先优势，也有望提升中国互联网企业在大模型开发、应用、云计算等AI基础设施领域的投资热情；同时，可能引发市场对AI产业链投资逻辑和利润分配格局的重新定价，目前高度集中的美国AI硬件、大模型开发领域的垄断利润未来或面临冲击；最后，高性价比大模型的出现有利于推动国内、乃至全球的AI应用普及。
　　2.特朗普发布一系列行政令，关税政策出现反复
　　春节期间，特朗普继续发布行政令兑现竞选承诺，驱逐移民、裁员、削减支出等政策引起较大争议。1）移民问题上，特朗普通过关税、国际制裁等组合拳“威胁”哥伦比亚接纳更多非法移民，并加大对非法移民的驱逐。2）政府管理问题上，特朗普政府推出买断计划“变相”裁员，并继续大力推动反DEI议程。3）削减开支问题上，美国行政管理和预算局（OMB）发布冻结联邦拨款备忘录，引起巨大争议后撤回。2月1日特朗普宣布对墨、加、中三国加征关税，且未来可能对欧盟加征关税；但2月3日，特朗普宣布推迟对加、墨加征关税，我们预计对中国关税也存在推迟的可能性。
　　3.经济数据及财政货币政策
　　全球制造业周期出现修复迹象；美国增长维持韧性，通胀整体符合预期；欧元区增长动能偏弱。1月美欧英制造业PMI均出现回升，美国制造业PMI回升至51.2。受存货分项拖累，美国四季度GDP季比年率为2.3%，而消费增速为4.2%，显示经济韧性仍强。12月美国核心PCE环比增长0.2%，3个月环比折年率达到2.2%，通胀压力不大。欧元区2024年四季度GDP环比为0%，增长动能偏弱。往前看，虽然特朗普推迟加征关税，但如果后续关税风险再度上升将可能打断全球制造业修复以及推高美国通胀。
　　货币政策整体符合预期，美欧货币政策立场分化。1月FOMC如期按兵不动，联储进入观望模式，特朗普政策仍是核心变量。欧央行1月议息会议降息25bp，整体表态偏鸽。财政政策上，众议院共和党开始起草财政支出计划，但内部分歧仍然较大。如何更大力度削减支出，仍然是当前的最大分歧。此外，部分共和党人计划将特朗普的关税收入纳入财政计划中。
　　4. DeepSeek以及关税冲击海外金融市场
　　DeepSeek以及关税一度冲击全球风险情绪，但随着特朗普推迟墨/加关税，风险情绪有一定修复。春节期间（1.28-2.3），10年期美债利率维持震荡走势，位于4.54%附近；美元指数上涨1%至108.4，欧元兑美元贬值2.5%至1.03；全球股市涨跌不一，标普500下跌0.3%，恒生指数上涨0.1%；大宗商品方面，LME铜、布油分别下跌2.2%、2.0%，COMEX黄金上涨3.1%。
　　风险提示：特朗普关税政策节奏再次加速，美国经济增长超预期放缓。