本期投资提示：
　　春节期间原油市场回顾：2025年春节期间，油价整体走弱，影响油价的主要利空因素有：1）美联储1月暂停降息，美元维持强势表现；2）特朗普对中国、加拿大、墨西哥商品加征关税，引发市场对于需求前景担忧；3）美国原油库存结束连续两个月的下降趋势。利率方面，美联储将联邦基金利率区间维持在4.25%—4.50%不变，符合市场普遍预期，鲍威尔表示不急于调整政策立场，在看到更多证据之前，美联储不会采取行动；关税方面，特朗普政府表示将从2月1日起对从加拿大和墨西哥进口商品征收25%的关税，对从中国进口商品征收10%的关税，而后4号美国将对加墨两国加征关税的计划推迟一个月。但对美国自加拿大进口的原油等能源类产品，加征关税力度为10%，未来相关国家可能存在反制措施，进而导致全球需求的下滑，对油价长期来看降存在利空。此外，2月4日，中国宣布将从2月10日起对原产于美国的部分进口商品加征10%或15%的关税，但本次加征关税的商品清单中并未包含乙烷及丙烷。
　　上游板块：油价下跌，自升式钻井日费持平。至2025年1月31日收盘，Brent原油期货收于76.76美元/桶，较上周末环比下降2.22%；NYMEX期货价格收于72.53美元/桶，较上周末环比下跌2.85%；周均价分别为76.96和72.96美元/桶，涨跌幅分别为2.64%和-3.26%。1月24日，美国商业原油库存量4.15亿桶，比前一周增加346.3万桶，原油库存比过去五年同期低6%；美国汽油库存总量2.49亿桶，比前一周增加295.7万桶，汽油库存比过去五年同期低1%；丙烷/丙烯库存减少789万桶。美国石油战略储备3.95亿桶，增加了24.9万桶。2025年1月31日，美国钻机数582台，环比增加6台，同比减少37台；自升式平台本周日费环比持平，半潜式平台日费环比部分持平；自升式平台使用率环比持平，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。
　　炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差涨跌不一。至2025年1月24日当周新加坡炼油主要产品综合价差为12.18美元/桶，较前一周上涨0.70美元/桶。至2025年1月31日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为8.85美元/桶，较前一周上涨1.40美元/桶，历史平均为24.85美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，东北亚乙烯环比持续为平，至194.33美元/吨，较之前一周上涨7.04美元/吨，历史平均412美元/吨。东北亚丙烯830美元/吨。丙烯与丙烷价差105.90美元/吨，较之前一周上涨12.90美元/吨，历史平均价差为266美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。
　　聚酯板块：PTA盈利下跌，涤纶长丝盈利上涨。根据隆众数据显示，截至1月22日，亚洲PX市场收盘890.33美元/吨，周环比上涨2.32%。PX与石脑油价差为208.33美元/吨，较之前一周上涨9.59美元/吨，价差历史平均为389美元/吨。PTA价格持续上涨，至2025年1月24日周内，华东地区PTA现货市场周均价为5094.00元/吨，环比上涨0.53%。PTA-0.66*PX价差为263元/吨，较之前一周下跌70元/吨，历史平均为796元/吨。涤纶长丝POY价差为1274元/吨，较之前一周上涨118元/吨，历史平均为1404元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，但银十数据有一定好转迹象，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期明年开始行业将逐步有所好转。
　　投资分析意见：原油短期供需趋紧，油价维持高位震荡，2025年整体预期维持较高水平且呈现前高后低的走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望持续提升，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，油价高位震荡下，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；下游聚酯板块景气度基本见底，当前行业库存水平较低，需求复苏下景气存在较大提升空间，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】；炼化板块在消费税征收趋严下，头部企业竞争格局存在利好空间，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。