美国制裁俄罗斯油轮和油气企业，引发油价大幅波动。1月10日，美国财政部针对俄罗斯石油生产和出口实施制裁，涉及该国两家最大石油天然气公司及183艘油轮。白宫官员表示，这些制裁是迄今为止针对俄罗斯能源部门最为严厉的措施，旨在切断俄罗斯主要的俄乌冲突资金来源。新措施还包括对多个能源相关实体的封锁，并限制俄罗斯通过能源出口获取美元收入。制裁消息引发原油市场波动，1月10日单日布油、WTI原油分别上涨3.73%、3.58%，分别报收79.79、76.57美元/桶。
　　油运市场：合规油运需求有望释放，老旧运力加速拆解有望压降中期供给。俄罗斯使用由老旧船只组成的“影子船队”来规避60美元/桶的价格上限，本次制裁的183艘油轮占全球油轮总数的7.9%。印度是俄油的主要买家之一，印度公司认为俄罗斯的石油供应将受到严重干扰，这促使炼油商从中东和美国寻找原油。我们认为西方国家对俄罗斯“影子船队”的制裁持续进行，有望释放更多合规油运需求，从而对油运景气度起到提振作用。截至2024年12月，VLCC的平均船龄为12.41年，位于历史较高水平，当前VLCC船队老龄化严重当前原油轮拆解量尚未开始快速增长，一方面是因为拆解周期往往滞后于船龄老化周期，另一方面是因为受地缘政治影响被制裁的原油出口国引进大量老化原油轮，随着拆解周期的到来以及受制裁国家的运力退出，我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲新增运力投放。
　　原油市场：制裁带来短期供给退出，关注制裁扩大化和俄罗斯、伊朗供给量波动。截至1月3日，全球原油轮平均浮仓规模为3354万桶，俄油轮受制裁后，浮仓规模短期内将上升，引发短期供给波动。中期来看，本次制裁涉及的主要目标是俄罗斯能源公司Gazprom Neft和Surgutneftegas，2024年1-10月，两家公司通过海运出口原油约97万桶/日，约占俄罗斯油轮总流量的30%。受制裁后，两家公司的供应将部分退出市场，造成一定规模的供给扰动。长期来看，2024年11月俄罗斯原油产量为899万桶/日，海运原油量约为300万桶/日，如果制裁扩大到俄罗斯其他主要石油公司，将使得原油海运供给退出量持续上升，从而导致原油供给端受到大幅冲击，建议密切关注特朗普上台后对俄罗斯、伊朗等受制裁国家原油产量的影响。
　　国内炼油行业：市场有望进一步规范化，利好头部炼化企业。2024年12月9日当周，山东独立炼厂的原油到港量为106.5万吨，其中俄罗斯原油的到港量达到了29.7万吨，在山东地炼的原油供给中占据重要地位。俄罗斯原油轮受制裁后，地方炼厂将调整其采购策略，实现进口原油来源多元化和原油供给的规范化，从而利好炼油市场整体的规范化，利好中国石油、中国石化下属主营炼厂和恒力、荣盛等民营炼化巨头。
　　投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好24年油价维持相对高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。