资金紧，长端稳，节前机构行为的新特征
　　本周资金面继续承压，银行净融出逼近历史低位。自1月20日至24日，大行资金净融出由2.74万亿元降至2.36万亿元，银行系资金融出降至2.06万亿元，逼近历史低位。周内央行虽然进行逆回购大额投放，但降准预期落空下资金依然偏紧，存单与短债利率明显上行。
　　存单与短端上行，货基与基金是抛券方，主要被大行承接。本周同业存单成交量明显回升，在存单利率上行背景下（约5bp），货基出现了明显的净卖出，理财、基金与券商同样出现一定量的存单卖出，而买入方则主要为银行系与其他（含外资），其中大行对存单增配超700亿元。
　　另一方面，大行也是短债的主要承接方，本周买入1Y以下债券超1100亿元，对于1Y以下以及1-3Y期限国债与政金债而言，基金为主力卖盘，大行则持续承接（延续2024年以来配置风格）。
　　但长债的抛压整体并不大。这一点与我们上周判断整体相符（详见《资金紧与债券强并不矛盾》，发布日期：1月19日），资金紧与债券强实际并不矛盾，在机构行为上长债的抛压也并不大，对于10Y国债与国开债而言，本周买盘数量略高于卖盘，且买入与卖出量并不算高，根据Wind统计的二级成交量，节前一周国债的日度成交量也是持续下行，30Y国债更是出现了较为罕见的股份行+券商买入的组合。
　　债券借贷量高位回落，进一步缓释长债卖出压力。本周10Y/30Y国债以及国开债债券借贷量开始回落，从点位上看券商增加借贷的时点约为年初，至今10Y国债已经上行近5bp，借贷量的回落说明其不再增加借贷卖出/期货策略组合的应用，进而买入债券进行回补，本周券商买入30Y国债也是较好的证明，因此借贷量的回落至少可以说明在资金收紧的环境下，长债的卖出压力进一步缓释。
　　整体而言，我们延续此前判断不变，节前资金面虽承压但这与债券强并不矛盾，从数据上看长债的抛压也并不大，节前持券体验或相对较差但后续资金大概率转松，利率有望出现下行进而获取资本利得。
　　风险提示
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。