利率信用走势再度背离，这次是否不一样？
　　过去一周，利率债与信用债收益率的走势再度出现背离，以3年期AA城投债为例，1月16日至22日，信用债收益率从2.03%上行至2.06%，而相同期限国开债收益率则从1.51%小幅下行至1.50%，信用利差从52.1bp上行至56.2bp。拉长区间来看，本轮利率债收益率的回调在1月上旬末就已基本结束，而后虽偶有波动但整体处于震荡态势，并未出现趋势性变化，而信用债收益率的上行则一直延续至今，二者间走势再度出现背离。
　　从趋势来看，此次背离并非近期首次出现，自从2024年8月以来，利率与信用收益率之间已出现多次背离，具体来看：
　　2024年8月20日至9月25日，在26个交易日内，3年期国开债收益率从1.91%下行至1.74%，而3年期AA城投债收益率则从2.20%上行至2.29%，信用利差从28.6bp扩大至55.0bp；
　　2024年10月24日至10月31日，在7个交易日内，上述利率债收益率从1.90%下行至1.86%，而上述信用债收益率则从2.42%上行至2.47%，信用利差从52.3bp扩大至60.6bp；
　　2025年1月9日至1月22日，在本轮10个交易日内，上述利率债收益率从1.51%下行至1.50%，而上述信用债收益率则从1.97%上行至2.06%，信用利差从46.4bp扩大至56.2bp。
　　从原因来看，第一次背离的主要由于市场预期的边际变化，有关部门的表态使得债市情绪倾向于谨慎，信用债止盈需求与避险需求明显增加，负债端出现大额赎回；第二次背离的原因在于市场对潜在增量政策的预期，理财出现预防性的提前赎回，导致信用债出现单边的调整。
　　而本轮背离的直接原因则同样在于负债端的赎回，一方面是由于春节效应的影响，即居民取现需求的提升，另一方面则是近期银行资金面偏于紧张的因素，同样制约了理财规模的提升，使得近期信用债交易热度降低，连续多日出现基金的净卖出。
　　市场情绪边际回暖，但仍面临不确定性
　　从市场成交情况来看，近几个交易日市场情绪相较前一周有所改善，样本经纪商成交记录统计结果显示，本周前三个交易日累计tkn成交2439笔，gvn成交1101笔，tkn成交占比67%，较上一周回升约8个百分点，多空比（T/G）录得2.22，较前一周回升0.65，而基金净卖出规模同样触底回升，整体呈现边际回暖的态势。
　　从趋势来看，当前信用债行情或仍处于拐点左侧，在春节与资金面等扰动因素影响减弱之前仍存在趋势性调整的可能，且从近几次利差修复的节奏来看，信用债修复往往要晚于利率品种，因此对于负债端稳定性不足的机构而言，节前并非理想的配置时点，而对于其他机构来说，当前短久期信用债性价比明显回升，截至1月22日，1年期与3年期AA+隐含评级城投债收益率分别录得1.91%与1.95%，已是近一个月以来的最高点，配置性价比相对较好，可适当参与相关票息资产的交易。
　　风险提示：信用债违约风险。