投资建议：逐步加大啤酒、饮料、调味品、乳制品等稳定品类配置，保持成长股配置。1）白酒相对稳健标的建议增持：五粮液、迎驾贡酒、今世缘、泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒等，港股：珍酒李渡；2）休闲食品建议增持：高景气标的三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品及港股卫龙美味，需求改善标的洽洽食品；3）调味品建议增持：千禾味业、海天味业、宝立食品、中炬高新等；4）啤酒、饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、珠江啤酒、百润股份，港股华润啤酒、农夫山泉；5）乳制品建议增持：伊利股份、新乳业，受益标的：蒙牛乳业。
　　白酒：分化延续，普五推行减量。2025年开门红我们预计大盘动销下滑幅度或略好于此前悲观预期，临近春节茅/五批价小幅回升。分价位看，100-300元相对平稳，高端及大众头部白酒回款及动销情况持续好于腰尾部白酒，各场景中宴席是重要增量来源。据名酒研究所报道，1月23日五粮液向各大区宣贯“新政”，包括八代五粮液合同减量、终端直配模式试点等，我们认为此举核心在于优化渠道结构和挺价，实现渠道供需平衡，预计主要影响渠道运营商（预计收缩30%+）、专卖店投放量也将有所减少（预计收缩10%+），包括电商渠道、终端直配等模式有望补量。以五粮液为代表的头部酒企主动控货有望在行业内形成示范效应，推动库存更快去化。
　　大众品：重视稳定品类，零食持续较快成长。啤酒、饮料业绩韧性相对较强，东鹏饮料预告2024Q4单季营收同比+20.6%-35.1%，归母净利同比+15%-93%，2024Q4回款同比增长超60%，强劲表现符合预期。调味品呈逐步改善趋势：天味食品业绩快报显示2024Q4单季营收同比+21.5%，归母净利同比+41.74%，超市场预期；千禾味业2024年对产品体系及渠道进行全面梳理，积极调整，2025年有望轻装上阵、改善可期。乳品上游牧场出清节奏关注度提升、供需改善预期先行。零食预计延续较快成长，三只松鼠预告完成2024年业绩目标，同时根据公司年货节战报，线下分销渠道年货节累计销售额预计同比+55%，实现高增。展望2025年，零食有望继续受益性价比消费，折扣业态、微信小店等新渠道拓展进一步催化可期。
　　基金持仓出炉，2024Q4白酒重仓比例继续下行、大众品回升。从主动偏股类公募基金口径最新披露的2024Q4重仓股情况看，食品饮料板块重仓股持股市值在全市场重仓股中的占比环比-0.66pct至7.51%，其中白酒持仓比例同比-1.24pct至5.73%，而大众品整体持仓比例回升，其中啤酒/饮料乳品/休闲食品/调味发酵品/食品加工板块2024Q4持仓比例分别环比+0.18/+0.27/+0.16/+0.03/-0.05pct，啤酒、饮料乳品、休闲食品获得加配相对明显。
　　风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。