投资要点：
　　从整体来看，虽然短期内资金紧平衡的逆转较为困难，但我们不认为这会导致长端中枢明显回调，偏积极的应用哑铃策略，超长债（地方债）+短政金债可能较佳。虽然12月后债券利率下行行情的“快速演绎”有博弈“适度宽松”货币政策（或降准降息预期）的因素，但我们认为，“适度宽松”或仅仅是利率下行速度加快的“催化剂”，而非主要定价锚。相反，当前债市定价的首先是银行贷款仍然不足时对债券资产的需求，其次是低票息下的各类机构资本利得争夺。前者使得当前的长端利率处于低位有较为坚实的微观交易逻辑，后者使得现券-资金息差会持续处于低位，因为一旦现券相对资金出现更大的调整而出现息差，就会有机构低利率买入提前获取资本利得。这种对资本利得的需求，如今正从基金向银行保险蔓延且目前看来不可逆，现券利率可能宽幅震荡但难以中枢上移。
　　这样造成的现券强势更多出现在10年期国债上，成为债市的主要稳定器，应保持更为积极的态度面对市场。这主要是由于国债作为银行的主要持有债种，更容易受到银行配债需求和行为变化的支撑。而10债作为中长端资产收益率的锚不会出现明显上行，也使得超长端国债、信用债和地方债等资产上行幅度有限。在此背景下，应保持更为积极的态度面对市场。
　　总体上看，我们认为可以保持以短债做配置（考虑能维持相对稳定的底仓收益到2025年末即可），长债做资本利得博弈的思路。其中长债超额收益有限，超长债和地方债性价比相较长端更高，适合作为杠杆策略的长端。如前文所述，长债或者说10年期国债的强势也成为一把双刃剑，目前看其已经完全定价了银行的配置需求和配置行为变化，在新的利好如降息落地前难以产生进一步的超额收益。相反是超长国债债与地方债利差空间均更足，同时这两种债种也有较为稳固的配置力量支撑，不至于由于交易力量的羊群效应或降杠杆造成利率大幅波动。
　　在杠杆的短端，可考虑逐步将部分长债替换为短债特别是短政金债，存单则次之。考虑到此前短期利率已经有所上行，对比OMO利率有较好的性价比，考虑长期中利率下行的大趋势和未来买入国债重启的可能，配置1-3年政金债可获取持续到2026年的1.5%-1.6%的稳定收益，还可博弈重启买入国债短债利率下行。另外，这种哑铃配置思路也适用于信用债类资产。此外，从历史数据看，跨年后存单倒挂可能缓解。考虑到当前存单倒挂的重要原因是债市同时具有资金当前偏紧和未来降息预期（如果1季度末-年中降息，目前配置3-6个月存单可能存在年中资产到期后新增资产利率大幅下行的问题，导致市场需求度不高）。我们认为，从历史数据推测，不管后续降息预期如何演化，3-6个月的存单都具有不错的票息和修复空间。
　　风险提示：市场一致预期调整，货币政策超预期收紧；经济复苏斜率超预期；债券供给超预期放量