观点
　　春节假期渐进，资金利率仍然高企，如何看待节后的资金面？
　　在2025年1月19日发布的报告《资金紧张何时休？》中，我们曾指出从1月13日起，银行和非银机构在货币市场上的融资成本均有所抬升。截至1月23日，DR007和R007分别收于2.1213%和2.7354%，较1月16日2.3391%和4.1892%的高位相比已有所回落。
　　央行在公开市场通过14D逆回购投放流动性，虽“价”比7D逆回购高，但“量”的支持仍然能够部分缓解流动性紧张情况。回顾过去四周央行在公开市场的操作情况，分别为净回笼3442亿元，净回笼2600亿元，净投放4589亿元和净投放10157亿元，经历了逐步放量的过程。从1月21日起，央行开始投放14D逆回购，操作利率为1.65%，虽然成本相较于7D逆回购更高，但充分支持跨年期间的流动性。
　　展望节后，我们预计资金面将随之回归中性，紧张局面有望缓解。从2024年央行创设的各项新型货币政策工具，包括临时正逆回购、买卖国债等，均旨在增加其对于短端利率的掌控力度。而就目前的基本面情况以及财政与货币之间的配合角度来看，我国仍处于降息周期中，收益率曲线不具备大幅上行的基础。
　　美国2024年12月成屋销售、2025年1月密歇根大学消费者信心指数、失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？
　　A2:本周（0120-0124），1月20日特朗普宣誓就任美国第四十七届美国总统，长期美债收益率反弹，短期收益率延续下跌趋势，股市则整体延续上行。在地缘政治方面，24日特朗普称已和中国国家领导人进行了沟通，称“中美关系非常好”，中美关系缓和迹象明显。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：
　　（1）美国2024年12月成屋销售超预期走高。2025年1月24日公布的美国12月成屋销售数据显示，12月成屋销售总数年化达424万户，环比上升2.2%，高于前值的415万户和预期值的420万户。虽然成屋销售延续上升趋势，但美国成屋销售已连续三年下滑，2024年成屋销售创1995年以来最差。
　　（2）美国2025年1月密歇根大学消费者信心指数超预期走低。1月24日公布的数据显示，美国2025年1月密歇根大学消费者信心指数降低至71.1，低于预期值和前值的73.2。由于担心失业和潜在关税对通胀的影响，美国1月消费者信心指数出现六个月来的首次下降。
　　（3）本周美联储2025年1月降息概率较上周下降。1月9日，堪萨斯城联储主席、票委施密德（Jeff Schmid）在一场演讲中表示，随着通胀接近目标，经济增长展现出可持续性，他相信经济已经接近既不需要限制也不需要支持的点，政策应是中性的。施密德表示，“我们目前非常接近实现物价稳定和充分就业的双重目标”，而且“随着通胀接近目标，经济增长显示出持续的势头，我相信我们已经接近经济既不需要限制也不需要支持的临界点，政策应该是中性的。”他赞成逐步调整政策，并只在数据基点持续变化的情况下才作出反应。施密德通常被视为鹰派官员。截至1月25日，Fedwatch预期2025年1月降息25bp的概率下降至0.5%，上周为2.1%；2025年3月份在2025年1月份降息的基础上再次降息的可能性降低至0.1%，上周为0.6%。
　　风险提示：财政政策力度不及预期；海外政策对经济的扰动超预期。