动力煤：供给方面，春季临近煤矿开始停产去库存，462家煤矿产能利用率环比下跌6.2%。需求方面，临近假期影响下游需求，本周日耗环比下跌15.5%，但化工煤耗依旧上涨，本周化工煤耗696万吨达到近三年最高水平。港口方面，下游采购需求不强，本周煤价有所下跌，价格仍较为稳定，临近假期暂无大幅波动可能。
　　焦煤：供给方面，寒假开工率降低影响产量，523家煤矿日均产量环比下跌7.05%。需求方面，生铁产量维稳而钢材下降，247家钢厂铁水产量涨幅0.43%，建筑钢材产量跌幅7.17%。库存方面，2025年焦煤、焦炭均继续累库，库存分别上涨2.99%、2.85%。价格方面，由于双焦前期跌幅较大，本周开始反弹，焦煤期货价格环比涨3.79%，焦炭期货价格环比跌2.84%。
　　行业观点：前期煤价底部再一次得到印证，临近年关需求难有提振，预计2月前价格难有大幅波动。由于水电发力持续性存不确定性，而进口煤或已触及上限，煤炭供给端预计不会再有较大变化。随着宏观经济改善，用电需求有望提振，供需格局有望扭转。2025年若地产企稳、财政支出力度增加，地产基建以及制造业对能源的需求有望提升，对煤炭价格支撑将凸显。
　　投资观点：我们此前预测长协占比较高的神华、陕煤、中煤业绩稳定性较强，本周神华公告业绩，24年净利润同比-4.5%至+0.5%，业绩强势。此外神华公告未来三年最低分红比例65%，相较之前承诺提高了5pct，体现出公司经营信心。我们认为在低利率环境下高股息和煤电联营板块依旧值得重视，中央推动中长期资金入市，尤其是险资、社保基金等，而对中长期资金而言高股息是其投资主要选择，当前10年期国债期货收益率下跌至1.66%附近且仍存下行趋势，新资金的流入使红利有望成为2025年的投资主线。由于市场风格切换煤炭指数下跌，近12个月煤炭板块股息率达到6.36%，煤价底部夯实带来煤企利润的确定性，随着市场对此认可度逐渐增加，煤炭板块的投资价值将进一步显现，此外能提升经营久期、回收让利，提升经营抗风险能力的煤电联营模式，有望在2025年成为市场关注焦点。
　　投资逻辑一：在供需环境、价格水平、行业利润均有望稳中向好的当下，行业高分红股息标的优势逐渐显著，央企市值管理改革促进提升央国企分红力度，结构性货币政策工具、中长期资金入市也助力高股息资产价值重估，建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
　　投资逻辑二：煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收长协让利增厚利润，此外在“双碳”大背景下煤电联营企业可以提升经营久期，拔高估值，建议关注煤电联营标的：新集能源、陕西煤业、中国神华、陕西能源。
　　风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。