SK海力士（000660.KS）于1月23日发布24Q4财报，24Q4收入19.77万亿韩元，同比+75%/环比+12%；毛利率为52%，同比+32pcts/环比持平；净利率为41%，同比+53pcts/环比+8pcts。
　　评论：
　　1、HBM、eSSD等推动24Q4收入逐季增长，单季营收及利润均创历史新高。
　　24Q4收入19.77万亿韩元，同比+75%/环比+12%；毛利率为52%，同比+32pcts/环比持平；净利率为41%，同比+53pcts/环比+8pcts，公司单季营收及利润均创历史新高，主要系HBM和eSSD等销售大幅增加。1）DRAM：24Q4收入14.6万亿韩元，同比+99.0%/环比+20.6%，位元出货量环比增长中个位数百分比，ASP环比增长约10%，主要系HBM及DDR5等高附加值产品收入增长；2）NAND：24Q4收入4.7万亿韩元，同比+44.7%/环比-3.6%，位元出货量及ASP均环比下降中个位数百分比，出货量不及预期，主要系PC和移动设备客户库存调整导致采购需求下降。
　　2、2025年智能手机/PC/服务器出货量预计平稳增长，AI渗透率预计快速提升。
　　1）智能手机：预计2025年智能手机出货实现同比低至中个位数百分比增长，AI手机渗透率将增长至约30%；2）PC：预计2025年PC出货量实现同比低至中个位数百分比增长，主要系Windows 10系统到期带来企业PC换机需求及AIPC出货推动，AIPC渗透率将达30%-40%，带动PC存储容量升级；3）服务器：受益于云厂AI投资规划超预期，以及服务器平台更新换代，AI服务器和通用服务器整体预计实现高个位数增长。
　　3、25Q1位元出货量预计环比下降，指引2025年HBM营收同比翻倍以上增长。
　　1）供给指引：25Q1 DRAM位元出货量将环比下降低十位数百分比，NAND出货量环比下降高十位数百分比，主要系终端市场存储库存较高及季节性疲软所致；2）需求指引：预计2025年DRAM需求增长中至高十位数百分比，NAND需求预计增长低十位数百分比；3）HBM：24Q4 HBM占公司DRAM收入40%以上，2024全年HBM收入同比增长超4.5倍；公司完成16层HBM3E产品开发，预计2025年完成12层HBM4产品开发并将于2026年量产；2025年公司HBM收入预计同比翻倍以上增长，其中来自ASIC客户的需求预计显著增加；4）资本支出：公司指引2025年资本开支同比增长有限，但基础设施支出预计同比显著增长，主要系新产线建设。其中，清州M15X产线计划25Q4通线，龙仁首条产线预计27Q2通线。
　　风险提示：宏观经济下滑，需求复苏不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。