黄金：美非农超预期拖慢降息节奏，通胀韧性下金价或将延续震荡。周内美国12月季调后非农就业人口大超预期录得25.6万人（前值21.2万人，预期值16万人），12月失业率不及预期录得4.1%（（前值4.2%，预期值4.2%），就业数据的超预期表现可能使得美联储下一次降息时点延后：CME“美联储观察”数据显示12月非农就业数据发布后，美联储1月降息25个基点的概率为2.7%，维持不变的概率为97.3%。美联储至3月累计降息50个基点的概率为0.7%，累计降息25个基点的概率为28.2%，维持不变的概率为71%。后市看，虽然美联储在2025年或将继续基于宽松预期来制定货币政策主线，但对应到当前阶段宽松节奏或将放慢，而美国国内经济滞胀风险或逐步凸显，带动抗通胀资产的需求，对金价形成较为坚实的支撑，对冲降息放缓带来的利空影响。未来我们持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：国内政策催化持续，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。①宏观：财政部副部长廖岷在发布会上表示，根据宏观经济逆周期调控的需要，2025年将提高财政赤字率，叠加我国GDP规模不断增长，赤字规模将有较大幅度增加。财政总支出会进一步扩大。国内宏观政策催化持续加码，给予铜价较强支撑。②库存：本周全球铜库存为47.8万吨，较上周减少1.40万吨。其中国内总库存减少0.92万吨，LME库存减少0.74万吨，COMEX库存增加0.26万吨；③供给：本周国内铜冶炼厂现货粗炼加工费TC继续下挫至4.62美元/吨。④需求：临近年关，终端消费渐入淡季。但国内宏观利好持续加码，强调坚持多措并举，扩大消费品以旧换新政策覆盖范围，撬动更多居民端大宗消费。（2）铝：消费淡季需求较差短期铝价弱势震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性。①供给：本周电解铝理论行业运行产能4342万吨，较上周增加3.4万吨。宁夏地区个别电解铝企业指标变动原因有所增产。此外四川个别电解铝企业表示近期有释放复产产能计划。②需求：本周铝棒企业临近春节降负荷运行、铝水供应减少、长单减量等原因减产，对电解铝的理论需求继续减少。铝板行业中部分企业春节原因提前减产，影响部分电解铝需求。综合来看，需求或较为冷清，成本支撑力度继续减弱，但社会库存或保持低位，预计短期现货铝价继续震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
　　能源金属：（1）锂：紫金矿业潜在收购藏格矿业，青藏盐湖资源进一步整合。①价格：本周电碳上涨1.1%至7.6万元/吨，电氢上涨0.5%至7.6万元/吨；碳酸锂期货主连上涨1.7%至7.8万元/吨。成本端锂辉石涨0.6%至819美元/吨，对应成本支撑8.16万元/吨；锂云母跌0.3%至1690元/吨（含税），对应成本支撑8.75万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减2%至15000吨，开工率42%（前值42%），累库426吨至10.87万吨。据智利海关，2024年12月智利至中国锂盐出口量达2.02万吨LCE，同环比+167%/-44%，2024年全年智利至中国出口量达20.2万吨LCE，同比+123%。③需求：据SMM预测，1月国内锂电池产量123GWh，同环比+83%/-11%，其中动力电池84GWh，同环比+65%/-12%，储能电池33GWh，同环比+195%/-11%。1月9日藏格矿业公告筹划公司控制权变更事项，紫金矿业拟收购公司24.72%股权，交易完成后，紫金矿业将在青藏地区持有拉果错、麻米错、察尔汗盐湖，并参股结则茶卡、龙木错盐湖。进一步整合青藏盐湖资源。我们认为，产业整合密集发生、集中度提升是行业进一步出清的标志；另一方面，藏区低成本盐湖开发进度作为中长期供给变量直接影响锂价中枢，紫金矿业作为行业龙头入驻青藏后，或有望加速推进项目建设，对行业供需形成冲击，压制锂价中枢水平。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：本周总库存74.66万吨，周度增长1.1万吨，其中工厂库存21.63万吨，市场库存15.7万吨，行业库存37.33万吨。②成本：金属硅平均成本为11,918.9元/吨，周跌1.87%，金属硅利润526.85元/吨，周度增加22.6元/吨。③供需：综合来看，供给或维持低开工率，而需求暂无明显好转，库存持续积压，市场成交压力较大，短期硅价或维持震荡弱行。中长期看，多晶硅期货上市或助推金属硅需求增长，供需格局有望得到进一步改善，需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。