1.市场趋势跟踪
　　市场表现回顾：过去1个月内，可转债市场整体的已实现收益率为1.49%，平价端的正股指数下跌2.22%。风格层面，股性、平衡和债性转债分别上涨1.48%、1.18%和1.58%，超额收益分别为债性4.43%、平衡2.43%和股性3.07%。总体而言，本期正股下跌而转债逆势上行，绝对收益表现亮眼。
　　从衍生品定价看，转债市场估值仍有提升空间。目前转债市场的期权定价偏离度（去除跌破债底转债）中位数为1.11元、余额加权值为0.96元，表明转债的市场价格仍普遍略低于期权理论定价，市场整体估值仍处于合理定价、且相对便宜的区间内。而从风格层面看，3种风格转债的估值水平较为均衡。
　　从分析师情绪看，正股盈利预期强度下降。全市场转债对应正股的分析师一致预测营收增速同比值为-4.48%、净利润增速同比值为-5.47%，相对上个月月末分别下降1.18%和下降0.74%。而营收和净利润增速分歧的最新读数为-0.82%和-0.38%，相对上个月分别提升0.02%和下降0.38%。当前分析师预期仍在低位震荡，转债配置价值高于直接持有正股。
　　24全年转债供给减弱。2024年全年转债市场发行规模合计约511.45亿元，相对2023年的1396.32亿元同比减少约63%。去年转债市场供给整体减弱，而在低利率环境下，未来企业借助转债融资的动力可能下降，叠加存量转债到期影响，未来对转债估值可能有所推动。
　　转债基金持仓DELTA微降。以回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，并计算加权DELTA值。目前全市场转债基金的平均DELTA值为69.58%，相对11月底的77.18%下降约7.60%。从结构上看，股性、平衡风格转债的DELTA贡献有所压缩，合计下降8.96%，而债性转债的DELTA贡献提升约1.36%，机构持仓风险偏好小幅下调。
　　2.策略组合表现
　　转债CRR定价组合：12月绝对收益为2.40%，策略2017年起的长期年化收益率为15.64%、最大回撤为12.08%、收益回撤比为1.29，月度胜率为61.90%。
　　转债低估值动量组合：12月绝对收益1.24%，策略2017年起的长期年化收益率为15.52%、最大回撤为11.26%、收益回撤比为1.38，月度胜率为65.48%。
　　风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。