严监管、稳汇率预期下，债市“V”型反弹，曲线走平
　　本周（1/6-1/10）利率演绎“V”型反弹，债市监管扰动预期升温，叠加央行稳汇率诉求之下，后续货币宽松节奏或存在一定不确定性，在机构极致提前交易降息预期之下，制约了利率进一步下行，资金价格偏贵、央行阶段性暂停购债、跨年后机构存在赎回短债需求对短端形成压制，回调幅度更大，曲线走平。
　　1/6，跨年后资金面延续均衡偏松，人民币汇率压力增大，央行释放稳汇率信号，长端表现强势，曲线小幅走平。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动2.1、0.8、-0.8、-1.7BP至1.04%、1.35%、1.6%、1.83%；
　　1/7，股市走强对债市形成一定压制，叠加债市强监管预期升温，以及人民币汇率贬值压力下或将加大货币宽松的不确定性，债市连续走强后迎来调整，短端弱势明显。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动4.1、4、1.3、2.8BP至1.08%、1.39%、1.61%、1.86%；
　　1/8，强监管预期之下，债市继续回调，主要期限利率债走势分化，短端受资金面以及跨年后机构赎回短债等制约，延续弱势，曲线继续走平。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动4、0.5、-0.2、1BP至1.12%、1.39%、1.61%、1.87%；
　　1/9，资金面整体平稳，资金利率延续抬升，基金止盈诉求下大幅抛售，债市利率全线上行，曲线进一步走平。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动5、5.2、3、2.3BP至1.17%、1.45%、1.64%、1.89%；
　　1/10，债市演绎“过山车”行情，上午受央行公告阶段性暂停买入国债，释放调控加码信号，主要期限利率债回调，下午受新华财经发文提及“稳利率不等同于扭转趋势”等利好，长端转为下行。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动2.6、-1.2、-0.3、-1.8BP至1.2%、1.43%、1.63%、1.88%；
　　全周走势来看，截至1/10，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上周五（1/3）变动+17.8、+9.3、+3.0、+2.5BP至1.2%、1.43%、1.63%、1.88%，曲线熊平。存单方面，主要期限收益率整体上行，1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率变动+11.1、+8.0、+7.5、+8.1、+8.5至1.65%、1.65%、1.64%、1.64%、1.63%。
　　资金利率小幅抬升，资金分层现象趋于缓和
　　本周，央行公开市场净投放-2600亿元。其中，7天逆回购投放309亿元，到期2909亿元；
　　全周来看，央行逆回购投放维持低位，资金面整体平稳均衡，资金利率小幅抬升，资金分层现象趋于缓和。截至1/10，DR001、R001、DR007、R007分别较1/3变动+5.7、+2.2、+6.6、-2.3BP至1.67%、1.76%、1.75%、1.79%，其中，R001-DR001周度均值较上周变动-15.5BP至7.37BP，R007-DR007周度均值较上周变动-18.87BP至3.53BP。
　　央行暂停国债买入操作，怎么看？
　　继上周债市“开门红”后，本周债市演绎“V”型反弹，短端弱势明显，曲线进一步走平，债市回调背后，除机构行为助推之外，或主要因近期债市“严监管”预期升温：周一-周四，市场对于监管扰动的预期持续升温，一定程度带动利率抬升，周五央行公告将阶段性暂停在公开市场买入国债，受此影响，短端进一步回调，长端也受到了一定的影响。
　　“鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。”
　　（1）国债买卖操作缘何开启？
　　央行公开市场国债买卖操作始于8月，彼时央行买短卖长，全月净买入债券面值1000亿元，一方面是出于维持“正常向上倾斜的收益率曲线”的诉求，使得曲线与未来经济向好的态势更加匹配，也能够对储蓄、长期投资等形成正向激励，促进银行信贷投放，稳定息差压力；另一方面，也实现了流动性的投放，表明央行支持性的货币政策立场不变。
　　9-12月，央行国债净买入面值分别为2000、2000、2000、3000亿元，持续投放流动性以缓解政府债供给压力。
　　（2）国债买入操作为何暂停？
　　2024年末以来，机构“抢跑”交易叠加货币政策定调“适度宽松”提振市场情绪，催化债市利率行至历史新低水平，当前已然走在政策利率前面。
　　央行暂停开展国债买入操作，或主要出于以下几方面考虑：
　　第一，1月政府债供给处于低位，近期债券市场持续供不应求，央行通过购入国债平衡供求、缓解供给压力的必要性有所降低；
　　第二，有助于引导收益率回归合理区间，当前10Y国债收益率处于1.6%-1.7%区间，与7天OMO利率已快速压缩至20BP以内，而2024年以来二者利差中枢为50BP左右，或已提前反映30BP以上的降息预期，央行暂停购债或是修正市场在货币政策“适度宽松”预期下的交易行为，其中短端体现得更为显著；
　　第三，“稳汇率”诉求，当前人民币汇率压力较大，政策稳汇率诉求和决心也愈发凸显，暂停购债减少流动性投放有助于缓解人民币贬值压力及资本外流；
　　第四，资金“防空转”，央行四季度货政例会重提“防范资金空转”，因而狭义流动性或不会过于宽松，而是引导维持在平稳状态。
　　（3）释放