报告摘要：
　　中国12月CPI同比涨0.1%，市场预期同比涨0.1%，前月同比涨0.2%。中国12月PPI同比降2.3%，市场预期同比降2.3%，前月同比降2.5%。
　　12月通胀数据符合市场预期，CPI回落的主要原因来自于食品项的拖累，核心CPI继续小幅修复。CPI方面，12月CPI同比0.1%，环比与上月持平。CPI的弱于季节性表现，主要来自于食品项的显著拖累。由于天气条件较好，利于农产品生产储运，鲜菜、鲜果价格分别环比下降2.4%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.07个百分点；受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，猪肉供应充足，价格环比下降2.1%，降幅比上月收窄1.3个百分点，影响CPI环比下降约0.03个百分点。
　　12月核心CPI同比涨0.4%，较前月进一步修复，环比涨0.2%，处于近年同期的最高水平。临近元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，环比来看，飞机票价格由上月下降8.6%转为上涨4.6%，家政服务、电影及演出票价格分别上涨0.9%和0.7%；部分品牌新款上市，通信工具价格上涨3.0%。展望2025年，受到猪周期下行影响，猪价拖累将使得CPI同比仍然面临通缩压力，但核心CPI有望在年底恢复至1%左右的水平。无论是从外需修复还是从内需信用扩张角度来看，2025年或是固本培元复苏之年，我们对2025年前景并不悲观。
　　PPI方面，受部分行业进入传统生产淡季、国际大宗商品价格波动传导等因素影响，全国PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2个百分点。房地产、基建项目淡季陆续停工，钢材需求有所回落，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.6%，同比下降9.5%。受国际大宗商品价格波动传导影响，国内石油开采以及有色金属冶炼和压延加工业价格均与上月持平，同比分别下降6.2%和上涨10%。展望2025年，我们预计PPI同比低点位于二季度，三四季度有所恢复，但受限于国际大宗价格表现，PPI全年同比仍维持通缩。
　　从同比看，PPI下降2.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，生产资料价格下降2.6%，降幅比上月收窄0.3个百分点；生活资料价格下降1.4%，降幅与上月相同。调查的主要行业中，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降8.7%，石油和天然气开采业价格下降6.2%，化学原料和化学制品制造业价格下降4.8%，农副食品加工业价格下降4.3%，非金属矿物制品业价格下降3.0%，电气机械和器材制造业价格下降2.1%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.9%，电力热力生产和供应业价格下降0.7%，上述8个行业降幅比上月均收窄。黑色金属冶炼和压延加工业价格下降9.5%，煤炭开采和洗选业价格下降8.0%，汽车制造业价格下降3.8%，降幅比上月分别扩大1.3、1.7和0.7个百分点。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨10.0%，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨6.4%，涨幅比上月分别扩大0.3和0.4个百分点。
　　风险提示：海外经济及国内政策超预期。