投资要点
　　业绩前瞻
　　2024年，预计主要上市险企NBV同比增速均在20%以上，产险综合成本率（COR）同比略有优化，全年净利润同比均有大幅增长。
　　驱动因素
　　（1）寿险NBV：2024Q4，预计NBV增速边际下降，归因：①受前期高预定利率产品停售运作的影响，客户需求有所透支；②权益市场大涨，提振市场投资情绪，客户的保险需求被一定程度上分流；③由于今年前三季度的业绩达成较好，大部分险企开始开门红的筹备。从2024全年NBV的增速看，得益于前三季度的较好表现，预计均能实现20%以上的快速增长，具体为新华保险（95.3%）＞中国太保（35.5%）＞中国平安（32.9%）＞中国人寿（21.8%）。
　　（2）产险COR：中国财险2024ECOR预计同比略优化0.1pt，至97.7%，归因：①公司持续加强风险减量服务管理，虽然2024年的冻雨、台风等自然灾害频发，但中国财险逐步积累更为完善的应急方案，赔付影响可控。②受益于车险报行合一政策的推进，以及中国财险在直销渠道的持续发力，公司在费用率方面预计有所优化。
　　（3）净利润：2024年，预计险企净利润均有大幅增长，归因：①投资收益提升显著：2024年，沪深300指数上涨14.68%，险企权益资产配置的价差收益大幅增加，直接增厚险企的投资收益，驱动净利润大增。②低基数效应叠加：2023年险企净利润普遍承压，基数较低，进一步放大2024年的利润增长。
　　投资建议
　　2025年开门红预计平稳增长，全年看，我们继续看好后续行情表现，驱动因素主要来自于分母端的风险偏好提升及风险评价改善，尤其若市场出现低位，则分母端的驱动更可能增强；节奏看，预计25H1的机会更大，主要由于分子端的盈利表现预计25H1更优，更可能在25H1形成分子与分母共振推升的行情。个股方面，资产端高弹性的个股更有望受益于分母端的改善，首推中国人寿、新华保险，其次中国太保、中国平安、中国财险。
　　风险提示
　　宏观经济失速，权益市场大幅波动，地产风险扩大，长端利率大幅下行，严监管政策加剧。