航空机场：Q4行业客座率创新高，量好于价
　　航空：四季度为民航传统淡季，整体呈现量升价跌趋势，但人民币贬值产生汇兑损失，预计航司24Q4整体同比减亏。1）10-11月累计ASK：国航、南航、东航、春秋、吉祥ASK同比23年同期分别+14%、+8%、+11%、+14%、+15%。2）10-11月累计客座率：国航、南航、东航、春秋、吉祥累计客座率分别为80.6%、85.8%、84.4%、90.4%、84.2%，同比23年同期分别+5.5、+5.7、+7.8、+1.0、+1.0pct。3）油价：24Q4航空煤油平均价格为5765元/吨，环比24Q3下跌9%，同比23Q4下跌24%。4）汇率：美元兑人民币中间价口径方面，24Q4末人民币较24Q3末贬值约2.6%。
　　机场：随着国际航线旅客吞吐量恢复，机场商业持续好转，机场业绩持续修复。11月上海机场、白云机场旅客量分别为1002、650万人次，恢复至19年同期的103%、105%，其中国内旅客量恢复至19年同期的109%、110%，国际及地区旅客量恢复至19年同期的90%、88%。
　　跨境物流：嘉友非洲业务高速增长
　　嘉友国际：预计业绩保持高增。1）非洲陆港业务：预计通车量同比明显提升。2024年10-11月，我国自刚果（金）进口铜精矿约37万吨，同比+24%。2）中蒙业务：10-12月（截至12月20日），甘其毛都口岸进口煤炭量876万吨，同比+2%，进口铜精粉28万吨，同比+55%，预计公司Q4焦煤贸易量同比增加。跨境物流：Q4空运运价稳步提升，跨境电商货运量增长为行业运价提供较强支撑，Q4（截至12月23日）上海出境空运运价指数（BAI80）平均为5322点，同比+7%，环比+12%
　　公路铁路港口：铁路客运持续景气，港口持续受益外需
　　公路：24Q4高速公路车流环比、同比均现改善，其中货车日均通行量同比+2%、环比+2%，预计高速公路公司24Q4盈利同比略有改善。
　　铁路：2024年国庆假期期间，全国铁路客运量1.77亿人次，连续8天单日旅客发送量超1700万人次。预计铁路客运公司业绩将保持较快增长。
　　港口：港口吞吐量延续高增长趋势。10-11月我国港口货物吞吐量约30.7亿吨，同比+3%，其中外贸货物吞吐量9亿吨，同比+6%，集装箱吞吐量约0.56亿标准箱，同比+5.4%。
　　航运：内贸集运旺季运价抬升，油散运价不及预期
　　油运：OPEC+持续减产，国内需求仍较弱，旺季VLCC运价优于同期但绝对水平仍较低，小船运价不佳。Q4 VLCCTD3C-TCE均值为$31,869/d（对应9-11月运价），环比+15%，同比+10%。其他小油轮运价同比均下滑20%以上，预计Q4业绩同环比将录得下滑。
　　集运：红海扰动依旧、叠加受益节前出货，运价呈现V型走势，整体延续高景气，Q4 SCFI均值为2257，环比-27%，同比+107%。
　　内贸集运：传统旺季叠加外贸市场高景气、部分运力外调推高内贸运价，Q4PDCI均值为1287，环比+35%，同比+9%。预计内贸集运公司Q4业绩同环比均显著改善。
　　干散：年初至今国内铁矿石进口量超预期，但由于实物工作量未兑现，导致港口大量累库，Q4进口逐渐放缓，BDI对应出现下滑，预计业绩对应下滑。
　　快递：件量增速维持高位，Q4行业价格整体稳健
　　上游商流：2024年1-11月社零总额44.27万亿，同比+3.5%，实物商品网上零售额累计11.8万亿，同比+6.8%，前11个月实物商品网购渗透率为26.7%。
　　行业情况：2024年1-11月快递业务量累计完成1572.9亿件，同比增长21.4%；1-11月，快递业务收入累计完成1.3万亿元，同比增长13.8%。根据交通运输部发布的周度数据，我们估算截至12月29日，2024年Q4累计揽件量/投递量约499/501亿件，同比2023年同期分别+31.4%/33.7%。2024年以来行业件量表现好于预期，我们估算2024年Q4行业件量同比有望增长超20%左右。2024年以来行业单票收入虽然同比仍有下滑，但降幅有所缓和，Q4作为行业旺季，价格环比有所提升，我们预计12月中下旬产粮区价格有所回落。我们预计2024Q4快递公司业绩有望同比保持稳健。
　　投资建议
　　1）航空机场：我们预计，2025年航空行业迎来供需拐点，25/26年供需差分别为+3.2%、+4.4%。航空供给收紧逻辑至少演绎至2027年，需求持续向好，航空板块投资价值凸显。推荐：中国国航/南方航空/吉祥航空/春秋航空/华夏航空/中国东航。
　　2）高股息
　　公路：当前复杂宏观背景下，持续高增长行业稀缺，盈利稳健、现金流稳定、分红意愿及能力强的高股息资产价值凸显。推荐招商公路、宁沪高速、皖通高速。
　　铁路：客运表现维持较高景气度，推荐京沪高铁：国铁集团核心资产带来的旺盛客运需求，量价提升带来的盈利增长空间；推荐广深铁路：有望完全进入高铁运营领域，带来业绩、估值双升。
　　港口：港口区域整合以及国央企改革背景下，叠加无风险利率持续下行，推荐：①受益于区域整合带来的效率及盈利能力提升的港口；②受益于“一带一路”中长期业务量增长的沿海港口；③现金流充裕、分红率有望提升的低估值港口。
　　综上，推荐青岛港、招商港口。
　　3）跨境物流：中蒙业务基本盘持续夯实，中非业务快速扩张，支撑业