核心结论：预计券商板块（45家上市券商小计）2024E主营收入yoy+5.6%，归母净利润yoy+14.7%；单季度看，预计板块4Q24E归母净利润yoy+130%/qoq+15.0%。分业务看，预计2024E经纪、投资业务为券商业绩增长主要驱动，2024E经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比+16.0%、-34.9%、-2.4%、-17.0%、+22.3%。
　　部分重点覆盖标的2024E归母净利润预测如下（按同比增速排序）：东方证券（45.1亿/yoy+64%）、广发证券（95.1亿/yoy+36%）、国泰君安（123.9亿/yoy+32%）、华泰证券（167.2亿/yoy+31%）、中国银河（99.6亿/yoy+26%）、中信证券（226.0亿/yoy+15%）、东方财富（89.3亿/yoy+9%）、国联证券（6.9亿/yoy+2%）、中金公司（46.4亿/yoy-25%）。（详见表2）
　　（注：1）券商板块的统计包括44家直接上市券商及东方财富；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。
　　投资业务：四季度股债表现均好于去年同期，券商单季度投资收益同比+30%。权益投资方面，4Q权益市场呈现横向震荡走势，4Q23沪深300下跌2.06%（去年同期-7.00%），科创504Q上涨13.36%（去年同期-4.03%），股票基金指数下跌1.83%（去年同期-4.91%）。债券投资方面，4Q24中证全债（净）上涨2.35%（去年同期+0.65%），债券基金指数4Q上涨1.67%（去年同期+0.53%）；我们预计上市券商2024E总投资收入同比+22%，其中4Q单季同比+30%。
　　经纪与两融业务：4Q市场交投活跃度保持高位，经纪业务贡献高业绩弹性。1）成交量：4Q24沪深股票日均成交额18236亿/yoy+121%/qoq+170%，净佣金率预计延续下滑趋势。2）两融规模：市场风险偏好修复两融规模企稳回升，4Q24日均两融余额21000亿元/yoy+121%/qoq+160%。3）新发基金：4Q基金市场边际回暖，4Q新发基金份额3285亿份/yoy-12.8%/qoq+72.6%，其中新发偏股份额1638亿份/yoy+148%/qoq+216%。预计板块2024E经纪业务收入（交易佣金+代销收入）同比+16%，其中4Q单季同比+111%。
　　投行业务：股权融资环比回暖；债承规模同比增长。1）股权承销方面，得益于10月以来政策推动金融服务于新质生产力、企业融资需求边际回暖；按发行日统计，4Q24 A股IPO规模207亿元/yoy-33.4%/qoq+35.3%；再融资规模691亿元/yoy-33.7%/qoq+172%。2）债券承销方面，四季度券商债券承销规模4.0万亿元/yoy+12.7% /qoq+0.1%。预计板块2024E投行收入同比-35%，其中4Q单季同比-24%；当前股权融资量级处于历史低位，10月证监会座谈会提及“逐步实现IPO常态化”，后续投行业务压力有望趋缓。
　　资管业务：4Q券商资管AUM环比略缩，公募ETF规模扩容但费率承压。1）公募业务方面，据中基协数据，截至24年11月末，非货币基金规模18.3万亿/yoy+12.1%/较9月末-3.9%；权益类（股票+混合）基金规模7.9万亿/yoy+17.1%/较9月末-0.8%，叠加公募费率稳步推进、11月中旬多家基金公司下调宽基ETF管理费率，预计券商公募子公司业绩仍有压力。2）私募资管方面，11月末券商私募资管规模6.10万亿/yoy+3.0%/较9月末-3.5%。预计券商板块2024E资管业务收入同比-2.4%，其中4Q单季yoy-2.4%。
　　投资分析意见：预计4Q24/1Q25板块利润yoy+130%/+50%，高交投景气度下券商盈利修复与估值错位，建议从交投业绩弹性、供给侧改革双维度选股。预计券商板块4Q24E归母净利润yoy+130%/qoq+15.0%，且考虑到1Q24券商业绩基数低，在市场ADT 1.3万亿假设下预计券商1Q25净利润yoy+50.1%。近期由于政策真空期、外部环境变化，板块回调明显，目前板块25年动态PB仅1.19倍/处于10年30%分位数；我们认为在“稳定股市”政策导向下，后续增量入市资金可期、交投活跃度有望保持高位，推动券商估值修复。
　　标的选择上：1）强烈推荐做强做优头部券商，中信证券、中国银河、国泰君安、中金公司；2）建议关注交投业绩弹性高的金融科技标的，东方财富、指南针、九方智投控股。3）建议关注低估值且有一定业绩弹性券商，华泰证券、广发证券、东方证券、招商证券等。
　　风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。