歌力思出售唐利国际50%股份已交割，25年起不再并表。歌力思2024年12月14日宣布拟转让拥有国际轻奢潮流品牌Ed Hardy大中华地区品牌所有权的唐利国际控股有限公司50%股权给沙丘国际，转让款8250万元。沙丘国际主要股东为唐利国际少数股东华悦国际的实际控制人，交易完成后歌力思/华悦国际/沙丘国际持有唐利国际股份由90%/10%/0%变为40%/10%/50%。2025年1月1日，歌力思公告已收到沙丘国际第一笔交易对价2062.5万元，2024年12月31日股权完成交割，唐利国际2025年起将不再纳入公司合并报表范围。
　　交易有望减少亏损+优化资产结构+增强现金流+提升经营质量。唐利国际24Q3末资产/负债总额3.6/1.5亿元，9M24收入1.8亿元，净利润-582万元，净利率-3.2%，因宏观经济环境不利影响业绩下滑。9M24歌力思多数品牌收入双位数增长，Ed Hardy收入同比下降19.8%，对业绩拖累较大。本次交易预计对公司业绩影响-6000万元，主要为外币报表这算的汇率影响，此外将影响唐利国际商誉计提等约0.8-1亿元。由于Ed Hardy前期销售情况良好，歌力思已累计获得分红约4.5亿元，高于累计投资金额，出售有望优化资产结构+减少亏损+增强现金流+提升经营质量。
　　浙江自然通过股权激励计划，业绩目标显著超市场预期。浙江自然12月31日通过2024年限制性股权激励计划，将向61名中层管理人员、核心骨干授予128万股，占总股本0.91%，授予价格10.62元/股，上周涨幅26%，居A股板块第二。收入/净利润分别占业绩考核指标权重60%/40%，具体为：①2025/26年收入不低于13.89/20亿元，对应同比增速42%/44%，超wind一致预期21%/50%；②2025/26年净利润不低于2.747/3.74亿元，对应同比增速51%/36%，超wind一致预期24%/46%，净利率分别为19.8%/18.7%，同比变动+1.2/-1.1pct（2024业绩、2025-2026业绩一致预期使用截至公告发布前三个月的wind盈利预测）。个人层面考核结果分为S/A/B、C、D级，对应解除限售比例100%、80%、0%，预计2025/26年将摊销820/437万元费用。
　　投资建议。品牌端：政策加码下2025年消费有望加速复苏，看好四条投资主线　①当前业绩筑底，后市反弹潜力较大的低估值标的，建议关注滔搏，新秀丽；②具有逆市拓店规划，渠道精细化改革，或积极布局新渠道新业态，建议关注海澜之家，富安娜，森马服饰；③全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道，建议关注安踏体育，李宁，特步国际，波司登；④低估值、高股东回报率标的仍具吸引力，建议关注江南布衣。制造端：24Q3海外出口环比Q2整体加速，11月中国/越南纺织服装出口同比延续前一月正增长，伴随基数逐步回归正常，我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额，②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业，③关税加征情况下，有税负转嫁能力的优质企业，建议关注华利集团，九兴控股，申洲国际，裕元集团。
　　风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。