主要观点：
　　净融资：12月城投债未能延续净增长势头，重回净偿还态势，但净偿还规模较前两年同期有所收敛；从结构上看，高等级与高层级主体依旧是净增长的主力，而低等级与低层级主体则延续净偿还，2024年AA主体累计净偿还4074亿元；期限方面，长短久期均有增长，中间期限普遍净偿还，发行人所处的融资环境存在较大分化。整体来看，当前城投融资继续缩量震荡，在没有系统性宽松政策出现的前提下或将继续维持该趋势。
　　截至2024年12月31日，3762家HA口径城投发行债券4820亿元，偿还5461亿元（含行权，下同），净偿还641亿元，净融资规模较前月环比减少约1215亿元，同比增加530亿元。
　　1、行政视角：12月仅省级主体净融入，当月净融入375亿元，其他各行政级别主体净偿还额从高到低依次为区县级（578亿元）、园区级（322亿元）与地市级（116亿元），除省级外净融资额均有所回落。
　　2、评级视角：12月仅AAA主体净融入，当月净融入393亿元，其他各评级主体净偿还额从高到低依次为AA主体（675亿元）、AA+主体（298亿元）、AA以下主体（47亿元）与无评级主体（15亿元）。
　　3、品种视角：12月各品种债券净融资额从高到低依次为MTN（583亿元）与SCP（38亿元），净偿还额从高到低依次为私募债（411亿元）、企业债（390亿元）、PPN（230亿元）、公司债（162亿元）与CP（69亿元）。
　　4、期限视角：12月各期限债券净融资额从高到低依次为3Y以上（210亿元）与6M及以下（163亿元），净偿还额从高到低依次为3Y（620亿元）、2Y（134亿元）、6M至1Y（130亿元）与1Y（129亿元）。
　　5、区域视角：12月净融资额最高的省份为福建（82亿元），其次分别为新疆（39亿元）与上海（21亿元）；净偿还额最高的省份为浙江（257亿元），其次分别为陕西（120亿元）与安徽（99亿元）。环比来看，湖南、江苏与上海分别较前月增加127亿元、124亿元和74亿元；而浙江、湖北与陕西则分别较前月下降305亿元、233亿元与201亿元。
　　6、主体视角：12月共有333家主体为净融入状态，其中净融资规模前五的主体分别为：蜀道投资集团有限责任公司（85亿元）、安徽省交通控股集团有限公司（70亿元）、湖南省高速公路集团有限公司（62亿元）、广州地铁集团有限公司（50亿元）与江苏交通控股有限公司（40亿元）。
　　到期压力：截至2026年末累计剩余到期压力约9.8万亿元
　　根据截至12月31日数据测算，3762家HA口径城投债截至2026年末到期压力约9.8万亿元，其中2025年5.7万亿元，2026年4.1万亿元。
　　1、整体来看：截至2025年底剩余到期压力约57174亿元（假设含权债100%行权），其中到期高峰出现在3月与4月，预计到期压力分别为7490亿元与6940亿元。
　　2、具体排名（截至2025年末剩余到期额TOP5）：
　　省份：江苏、山东、浙江、四川、湖南。
　　地市：青岛、南京、成都、苏州、杭州。
　　区县：青岛市黄岛区（含西海岸新区）、南京市江宁区、上海市浦东新区、广州市黄埔区、苏州市吴中区。
　　园区：西安高新技术产业开发区、广州经济技术开发区、苏州高新技术产业开发区、泰州医药高新技术产业开发区、郑州航空港经济综合实验区。（不含国家级新区）
　　主体：湖南省高速公路集团有限公司、江苏交通控股有限公司、山东高速集团有限公司、西安高新控股有限公司、浙江省交通投资集团有限公司。
　　风险提示
　　城投债技术性违约风险，数据来源失真风险，数据处理有误。