12月淡季影响或进一步体现，且伴随一揽子政策效果递减，经济动能边际转弱。工业方面，临近假期工厂提前放假，生产节奏放缓，但同比或仍维持在5%以上。外贸方面，12月出口集运价格继续上涨，同比增幅扩大，“抢出口”现象持续释放。社零方面，“以旧换新”影响渐入尾声，但促销错位影响消退，预计社零增速或小幅上行至3.4%左右。GDP方面，中央经济工作会议明确“经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”，预计四季度GDP增速在5.3%附近、全年增速在5%左右。
　　对于债市而言，当前市场行情主要受到交易情绪驱动。就基本面而言，边际上，前一轮增量政策的影响边际递减，冬季影响更为突出，PMI、房地产成交动能较11月缓慢回落，也对债市维持多头情绪形成支撑。往后看，在3月两会之前，基本面或处于政策的“空窗期”，等待会议定调后新一轮“稳增长”组合可能再发力，在此之前，预计市场对基本面的定价或相对弱化。考虑到12月建筑业PMI新订单大幅回暖、2025年“稳增长”与财政或靠前发力，仍需提防春节前后风险偏好变化对债市情绪的影响，数据上，春节假期消费、地产成交、节后生产投资复工节奏和强度值得关注。
　　通胀方面，预计12月CPI同比或下行至0.1%附近，PPI同比或上行至-2.4%附近。CPI方面，节日效应下服务价格边际修复，但受暖冬影响食品价格仍弱于季节性，预计12月CPI同比或下行至0.1%附近；PPI方面，开工淡季叠加煤炭价格疲软，预计12月环比仍有小幅拖累，但翘尾改善或支撑同比增速上行至-2.4%附近。
　　外贸：出口增速或在6.0%，进口或在-2%左右。12月CCFI指数同比、环比增幅扩大。“抢出口”影响持续释放，12月PMI新出口订单继续回升，均指向出口韧性不弱。进口数量可能不弱，但价格拖累或进一步放大。
　　工业：生产节奏放缓，工业增速或回落至5.2%。12月制造业PMI生产季节性回落，春节较早部分工厂提前放假，生产节奏相应放缓。高频看，12月工业品开工率多较11月收窄。
　　固投：12月固投累计增速或在3.2%。（1）不含电力基建投资累计同比或在+4.1%；（2）房地产投资累计增速或在-10.4%；（3）制造业投资增速或在9.1%。
　　社零：错位影响结束，预计社零增速或在3.4%左右。12月前三周乘用车零售同比+25%，增幅高于11月全月，以旧换新政策临近截止、春节较早，或带动12月汽车消费增速抬升；餐饮收入增速预计与11月持平在3-4%左右。
　　金融数据方面，预计12月新增信贷或在10000亿元，新增社融或在2.3万亿附近，M2增速或在7.4%。12月票据利率明显震荡上行，“票据”补位有所弱化，或一定程度上蓄力冲刺年初“开门红”，整体来看，12月新增信贷同比或有所修复，接近去年同期水平，当月新增或在1万亿附近。政府债券当月净融资规模1.14万亿，对于社融增速或有一定支撑，新增社融约2.3万亿。
　　风险提示：新一轮“稳增长”政策力度不及预期。