12月货币政策表态“适度宽松”打开降准降息想象空间，叠加年末抢跑行情启动，债市学习效应明显，收益率快速下行突破，信用债表现不及利率债，利差被动走阔。跨年前信用债开启快速补涨，多品种已补涨至调整前水平附近，中高等级二永债已向下突破。
　　展望后市，短期内信用债或仍有补涨空间，补涨后增量配置优选高流动性与票息保护较足品种。
　　1、短期内信用债仍有补涨空间，可优先参与右侧机会。对比来看后续或仍有较大补涨空间的品种主要包括1y各品种、2-5y中低等级非金品种、4y券商次级债以及7-10y长久期非金品种。1）对于负债端稳定性较弱的机构，可优先关注2-3y隐含评级AA+、AA非金信用债品种，当前利差保护相对充足。4-5y票息较高的中等资质个券，也可适当布局做底仓配置，高流动性个券可博弈利差收窄机会择机交易。2）对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种提前布局博取票息收益，当前7-10y长久期非金品种利差较高，配置性价比凸显。
　　2、补涨后关注组合流动性，把握逢高配置机会。当前债市整体收益率下行至历史低位，一方面，在没有外部冲击，赚取资本利得抵抗负carry的驱动下，债市收益率可能继续下行，但伴随政府债券供给放量，下行速度或将放缓。另一方面，央行监管操作、权益市场好转等因素可能对债市形成扰动，打断行情演绎，导致市场快速调整。信用债快速补涨下参与窗口期或较短，补涨结束后增量配置可优选高流动性个券与票息保护相对较足的品种。债市暂不具备趋势反转的风险，但也需警惕止盈赎回带来的冲击，大规模赎回下信用品种通常调整更剧烈，控制流动性保持防御能力同时把握逢高配置机会。
　　一级市场回顾：净融资同比上升、环比下降，发行期限有所缩短
　　1、净融资：12月信用债净融资同比上升、环比下降，其中产业债净融资同比上升、环比下降，城投债净融同比上升、环比下降。12月城投债净融资为-643亿元，比去年同期上升532亿元，超半数省份同比上升，年初以来城投债净融资合计162亿元，同比减少1.31万亿元。
　　2、发行特征：产业债、城投债申购热度环比下降。1年以内、1-3年发行占比由33%上升至38%，3年期及以上发行占比由67%下降至62%，发行期限有所缩短。信用债取消发行规模为145亿元，较上月降低12亿元。
　　二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，3-5y成交活跃度上升
　　1、成交跟踪：成交收益率方面，各区域普遍下行，偏尾部区域3Y以内品种成交收益率下行幅度大，长端表现偏弱，市场对尾部区域长久期品种存在一定避险情绪；中间梯队与偏强区域3-5Y成交收益率下行幅度较大，多数下行30-60BP。成交活跃度方面，整体有所下降，3-5年期小幅增长。分区域来看，城投债成交缩量主要来自江苏、山东、湖北、四川等区域，增量主要来自天津、上海、辽宁等区域。
　　2、异常成交：城投债高估值成交主要分布在山东、湖北、江西、四川等区域；低估值成交主要分布在山东、四川等区域。地产债高估值与低估值成交主要集中于万科、首创城发、重庆龙湖。钢铁债主要为河钢集团、攀钢集团、山钢集团等主体异常成交。煤炭债主要为晋能控股、冀中能源等高估值成交，与冀中能源、新汶矿业集团等低估值成交。
　　风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。