1.25年总供给假设：13.6万亿新增净供给
　　25年预计13.6万亿新增净供给，其中：（1）4.88万亿国债；（2）7200亿元地方一般债，4万亿地方专项债；（3）2万亿特别国债；（4）2万亿化债特殊地方债。根据我们此前在《2025年宏观利率债年度策略：不预设，顺势而为》中的测算，假设2024年GDP名义增速为4.3%，2025年名义GDP增速为5.8%（5%目标增速+0.8%平减指数），假设赤字率从3%提升至4%，则赤字规模为5.6万亿，较24年提升约1.6万亿。其中：假设地方赤字维持7200亿元，则中央赤字约4.88万亿。假设25年发行4万亿专项债，相较24年小幅提升1000亿元；假设25年特别国债规模约2万亿，相较24年提升1万亿；此外还有2万亿的化债地方债规模，合计13.6万亿。
　　2.25年1季度国债供给压力测算：净融资约7550亿元
　　根据财政部发布的国债发行计划，25年1季度预计总共发行22只记账式付息国债、18只记账式贴现国债和2只储蓄国债，相较24年1季度多出一只记账式贴现国债。我们根据24年1季度的平均发行规模和25年1季度的单月只数线性外推，预计25年1-3月国债净供给规模分别约2106亿元、2849亿元和2595亿元，合计约7550亿元，同比多增约2726亿元。
　　3.25年1季度地方债供给压力测算：新增债约8500亿元
　　截至25年1月7日，从wind发布的地方发行计划来看，25年1-3月新增债分别计划发行630亿元、600亿元和1311亿元；相比24年同期的2666亿元、3503亿元和4351亿元明显减少，但可能系发布不全，参考性可能不强。22年以来1季度供给占比最低的是24年，占比约18%。根据发行计划，假设25年1季度地方债供给规模仍然较慢、和24年1季度占比类似，那按照发行计划占比外推的新增债供给规模25年1-3月分别是2106亿元、2006亿元和4383亿元，新增债规模约8496亿元，和24年1季度水平相似。
　　4.25年1季度政金债供给压力测算：净供给约7485亿元
　　根据21世纪财经报道，25年一季度三家政策性银行债券发行量预计高达2万亿元，同比增加近50%。节奏上，我们假设2万亿发行规模节奏相对平均，那么扣除到期后净供给规模25年1-3月分别为2039亿元、3497亿元和1949亿元，合计约7485亿元，相较24年1季度净偿还1766亿元同比多增了超9000亿元。但需要注意的是，政金债影响债市供给，但不存在类似政府债把流动性抽回国库的效果，不影响银行间总量流动性。
　　风险提示：地方债发行计划不全；地方债供给规模可能和计划出入较大；特别国债发行计划尚未确定。