预测逻辑与假设
　　924一系列稳增长政策发布以来，基本面在四季度出现小幅改善，我们预计四季度GDP增速为5.3%，全年5.0%增速目标达成。
　　24年12月边际上看，基本面数量指标大概持平于24年11月，价格信号延续走弱：（1）生产大致呈现季节性回落，内需中消费动能有所放缓，基建投资维持一定强度。（2）价格中食品价格超季节性下跌，工业品价格也延续下行，在基数效应下PPI同比跌幅收敛。
　　领先指标中，信贷在化债影响下预计延续同比少增，社融受政府债、统计口径错位和信用债融资修复的支撑有所改善。
　　1.经济：全年增速目标预计能够完成
　　生产略有回落，预计12月工增同比回升0.1个百分点至5.3%。24年12月制造业生产PMI回落0.3个百分点至52.1%，高炉开工率、水泥磨机运转率同比也有回落，我们跟踪的平安生产趋势指数12月有所回落。我们根据汽车轮胎、石油沥青、高炉开工率、电厂耗电量等7个生产指标回归，预测12月工增同比为5.3%，较11月小幅回落。根据t-1、t-2期GDP与t期、t-1期工业增加值和服务业生产指数同比拟合，预测24年12月的GDP同比约在5.1%；四季度整体GDP约5.3%，2024年达成全年5%的增速目标。
　　基建维持发力，但考虑高基数投资增速或小幅回落至3.2%。24年12月建筑业PMI环比回升3.5个百分点至53.2%，一般12月建筑PMI季节性回落，说明今年淡季不淡；从价格信号来看，偏地产链条的螺纹钢、线材12月价格环比延续回落，但12月沥青价格明显上涨，指示基建投资可能维持一定的力度。我们假设制造业投资环比持平季节性，地产投资环比弱于季节性，基建投资环比强于季节性，预计12月制造业、房地产、基建累计同比分别为9.2%、-10.9%、9.5%；由于固定资产投资去年同期基数较高，累计同比预计回落至3.2%。
　　“抢出口”支撑下，出口改善，进口回落。24年12月PMI新出口订单指数环比回升0.2个百分点，交通部数据显示港口集装箱吞吐量同比回升至11.4%。1月特朗普上任将至，基于贸易摩擦预期的“抢出口”行为延续。我们预计12月出口环比略高于季节性，同比增速为7.1%；考虑到内需小幅回落，假设进口环比持平季节性，预计12月进口同比回落至-5.7%。
　　消费热度下降，社零增速或回落到2.5%。24年12月PMI新订单指数回升0.2个百分点；根据广电总局数据，12月观影人数同比回落约50%；乘联会数据显示12月乘用车厂家零售日均销量从11月的同比增长近50%回落至近20%；wind数据显示国内航班架次12月同比回落至-4.3%。综合考虑到11月社零增速超预期回落，假设12月社零同比延续下行。
　　2.CPI同比或转负，PPI同比在负区间缓慢回升
　　食品价格大多超季节性回落，带动CPI环比、同比下行。根据农业农村部数据，24年12月猪肉、鲜菜与鸡蛋平均批发价格环比分别回落4.2%、1.3%和0.3%，和去年同期相比猪肉、菜价降幅更大。我们对当月食品类价格环比进行回归预测当月CPI，根据季节性预测非食品CPI价格。根据季节性预测远月同比。综上，预计12月CPI环比、同比分别为-0.3%、-0.2%，25年1-2月CPI同比为0.2%、-0.5%。
　　PPI环比微降，同比改善。商务部数据显示24年12月生产资料价格指数环比回落0.36%，延续了10-11月小幅下跌的趋势。综合来看，我们对当月生产资料价格环比进行回归预测当月PPI，并根据趋势和基数线性外推远月价格。预计12月PPI环比微降，同比增速为-2.2%；根据远期预测模型，25年1-2月同比增速分别为-2.1%和-2.0%。
　　3.金融：化债影响下，预计信贷延续同比少增
　　受化债影响，信贷延续同比少增。24年12月6M国股转贴现利率上行53BP，高于21-23年的均值20BP。其他信号上，30大中城市商品房成交面积同比增速接近20%，与11月基本持平。不过，11月同样地产销售明显转暖和票据利率超季节性上行的背景下，央行发布的人民币信贷同比大幅少增5100亿元，主要体现了置换债发行后对存量贷款的置换效应。综合来看，12月影响因素和11月相似，预计新增人民币信贷为7700亿左右，同比少增约4000亿元。
　　12月政府债维持放量，预计拉动社融同比多增。24年11月wind口径政府债净融资1.8万亿、同比多增7500亿元，但社融口径的政府债新增规模约1.3万亿、同比仅多增1500亿元，是11月金融数据预测偏差的主要原因。由于11月最后两周政府债发行规模较大，口径差异导致这部分融资可能体现在12月的社融数据中。从12月的情况来看，12月wind口径政府债供给约1.14万亿，同比多增约2000亿元；Wind口径企业债净融资额约-500亿元，同比多增约3600亿元。综合来看，考虑到口径错位和化债影响，我们预计新增社融2.3万亿，同比增速为7.9%。预计12月M2同比增速为7.1%。
　　我们根据“五因素”框架，即△超额存款准备金=△外汇占款+△央行投放-△政府存款-△法定存款准备金-△M0，测算出12月末超额存款准备金率为1.8%。
　　风险提示：模型有一定误差；货币政策超预期收紧；通胀不及预期。