◎受内需不足、地产下行以及货币政策宽松力度增大等因素影响，2024年债券收益率大幅下行。截至12月20日，1年期、10年期、30年期国债收益率分别较2023年末下行110BP、86BP和88BP至0.98%、1.70%和1.95%，收益率曲线陡峭化。同时，信用债收益率大幅下行，3年期AAA中票收益率下行89BP、3年期AA中票收益率下行98BP，信用利差小幅缩窄。
　　◎债牛延续，利率小幅下行。受内需疲弱、地产上行乏力、外贸面临负面冲击等因素影响，中国经济仍存在下行压力。国内政策定调积极，货币政策“适度宽松”，适时降准降息，保持流动性充裕。欧美仍处于降息轨道上，2025年将有多次降息，有助于国内货币政策空间打开。同时，由于银行净息差处于低位、国内货币政策利率低于欧美国家以及利率已降至较低水平，政策宽松过程可能较为平稳。综合经济形势和政策空间来看，预计2025年债牛仍在延续，但利率下行幅度可能相对有限。
　　风险提示：注意防范全球通胀压力超预期上行的风险。