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　　貴州茅台(600519.CH): 2024年初步業績
　　貴州茅台公佈2024年初步業績，營收1738億元人民幣（同比+ 15%），淨利857億元人民幣（同比+ 15%），符合市場預期。營收增長主要得益於茅台酒業務增長（同比+ 15%至1,458億元）及系列酒業務擴張（同比+ 19%至246億元人民幣）。淨利潤率為49.3%，略低於去年，可能是由於營銷費用增加和消費稅率上升所致。我們估算茅台第四季營收同比上升12%，較第三季16%的增幅放緩。
　　基酒減產：2024年，茅台將其核心茅台酒的基酒產量降2%至5.63萬噸，為2014年以來首次。同時，系列白酒產量同比增12%至48,100噸，與滲透大眾市場領域的努力保持一致。
　　我們的觀點：儘管面臨宏觀經濟挑戰，茅台在2024年仍表現強勁。展望未來，我們認為公司將以穩定市場為目標，透過限制基酒產量並擴大系列酒業務來抓住更廣泛的消費者需求。然而，持續的宏觀壓力和消費者偏好的變化導致茅台的批發價格較高峰下跌了40%以上，凸顯了中國消費領域的持續阻力。產品價格尚未見回升。我們預計兩會後還將公佈更多消費刺激的措施。茅台目前的市盈率為19倍。（研究部）