核心观点
　　里根大循环的底层逻辑是用紧货币压通胀，松监管撬动增长，最终造就“经济增长-强美元-强美股”的增长、流动性和资产循环。
　　特朗普能否复刻里根，我们认为关键在于AI科技革命的持续性。
　　美股：2024年科技产业带动之下，美股不弱。未来美股走势取决于AI撬动的科技革命持续性。
　　美债：经历一轮“再通胀”的概率不高，美债利率下行空间多大，抑或维持高位震荡，这是当下市场分歧所在。我们认为，若科技具备持续性，则美股偏强，美债利率或因“跷跷板”而处高位。
　　美元：未来走势取决于AI带来的美国和非美经济体利差。
　　工业品大宗：2025年，工业品的定价更多来自预期。
　　黄金：金价不弱，黄金走强依赖的条件（即流动性大幅宽松和地缘政治）具有不确定性。
　　摘要
　　不少人将特朗普对比曾经的里根，不仅因为执政理念较为相似，减税和放松管制，特朗普还特意将在竞选时提出“你是否比4年前过得更好”，致敬上世纪80年的里根。
　　里根执政期间，治理了一系列美国经济问题，并以里根大循环闻名于世。所谓里根大循环，即“经济增长-强美元-强美股”的核心循环链条，辅之以“紧货币”和“松监管”的政策搭配。特朗普即将就任新一任美国总统，他能否复刻里根大循环，开启一轮属于他自己的“特朗普”循环，并对全球资产定价带来何种影响？这是当下市场高度关注的问题。
　　一、里根大循环对应的资产映射
　　里根之所谓闻名于世，关键在于他一手终结了高通胀，并在控制通胀的同时完成了看似不可能的任务——带动美国走向新一轮增长周期，并重振美元指数。
　　因为成功治理通胀问题，并且开启降息周期，得益于流动性和增长共振，美股迎来长牛；降息周期中美债同样走牛。美国政策调整，美元指数先强后弱。
　　里根大循环的框架之下，大类资产总体表现是：全球大宗跟随通胀降温而偏弱，美股跟随美国增长以及美元回流而走强，美债因为通胀下行而走牛。
　　二、特朗普2.0和里根大循环的异同对比
　　对比里根和特朗普，两者最大的相似之处在于，政策核心理念一致，即“减税”、“放松管制”。
　　对比里根和特朗普，两者存在四处不同：
　　其一，政策落脚点有所差异。特朗普更加注重的移民问题和关税问题，意图是“美国制造业回流”。里根需要解决的主要问题是“滞胀”，其并未过度限制制造业外流。其实里根时期基本可以视作美国制造业外流的开始。
　　其二，经济现状有所不同。里根接手时期，美国正在经历糟糕的滞胀。不同于里根时代，特朗普第二次接手的美国经济更为健康。
　　其三，科技的重心有所不同。从里根时期到特朗普2.0前夕，美国均是新一代科技浪潮的领头羊，特朗普时期更偏向软件。技术驱动因素，里根时期以硬件为主导，特朗普时期以算法和数据为核心。经济影响模式：PC革命直接创造了新产业，而AI革命更多是通过优化传统产业和推动数字化转型发挥作用。股市表现：里根时期科技股刚刚崭露头角，特朗普时期科技巨头已成为主导力量。
　　其四，人口增长及驱动力有所不同。里根时期的人口增长主要依赖战后婴儿潮。特朗普时期，尽管出生率降低，移民成为人口增长的重要来源。
　　三、特朗普循环的真正关键在于科技
　　1、“经济增长-强美元-强美股”的循环已经启动。
　　2020年初，疫情爆发，美国陷入短暂衰退，失业率飙升。正因为疫情短暂冲击，经济本身就更加容易自愈。叠加美国财政和货币政策双宽松，本次衰退得到轻松解决。
　　“大循环”再现，“宽财政+紧货币”成功撬动美国产业和消费的活力，形成产业与消费的良性循环。
　　随后美国方向上收紧货币，然而并未冲击美股。紧货币按理将冲击流动性资产（例如股票），但在科技支撑下紧货币反而伴随着美元回流，这也是紧货币可以不用挫伤股市的流动性原因。
　　美国成为全球的利率高地，海外低成本资金持续涌入美国，一方面，推升美国金融资产，增加居民财富效应；另一方面促进美国实体投资，助力完成AI产业投资热潮。
　　2、特朗普循环能否顺畅，关键看科技持续性，这也是当下美国经济及资产走向的关键。
　　本轮AI革命缘起于拜登产业刺激政策，当下是美股的关键，也是美元回流的关键。美国科技领域迎来大规模投资，投资首先体现在建造支出方面，设备投资仍处于起量阶段。显然，本轮AI也是美国经济走向的关键。
　　AI产业爆发式增长首先促进投资增长。计算机、电气设备产品投资刺激生产率提升。理解到这一点，我们才能够理解近年美国为何增长韧性、通胀最后一公里难压、美股偏强、美债偏弱。
　　四、全球资产价格的潜在影响
　　1、美股：科技产业带动之下美股大概率不弱，能否再度走强关键看科技革命持续性。
　　2024年，美国科技股的表现依旧亮眼，仍是美股增长的重要驱动。下半年，金融条件得到放松，美股再次得到提振。2024年，美国高端制造业的建造支出增速仍然明显高于设备投资增