日本观察：关注AI、游戏、国防、汽车和再通胀五条主线
　　2024年，日经指数全年上涨19%（截至2024/12/30），在全球6大市场（美/日/印/A/H/欧）中涨幅居前。分板块来看，银行、能源、零售等板块涨幅居前，电子、半导体为主的电机和精密板块涨18%，接近整体指数涨幅，排名第9。综合日经、东洋经济、钻石等机构的2025年展望，我们总结日本市场2025年的关注点：1）AI大模型：从半导体设备和电力设备到端侧智能和IT软件扩散；2）游戏：关注任天堂下一代Switch上市和Sony主机游戏大年；3）国防：Trump 2.0时代，日本国防预算有望持续增加；4）汽车：行业加速整合，应对来自中美的竞争；5）金融/消费：再通胀下，关注房地产、百货、酒店餐饮等内需板块的投资机会。
　　AI大模型：从半导体设备和电力设备向端侧智能、IT软件扩散
　　以东京电子、Lasertec、DISCO、Advantest等公司为代表的日本的半导体设备板块和日立，藤仓等为代表的电力设备板块是全球AI算力产业链的重要一环。2024年，Advantest在英伟达芯片测试时长不断延长的推动下，股价全年大涨92%（截至2024/12/30），日立、藤仓在各国不断加大电网投资的推动下，股价分别大涨94%/202%（截至2024/12/30）。展望2025年，除了以上板块，我们建议关注：（1）下一代苹果手机规格升级带来的投资机会，产业链相关公司包括TDK、村田、京瓷等；（2）日本本土数字化改造带来的投资机会，产业链相关公司包括NEC、富士通、日立、野村综研等。
　　国防/汽车：关注国防预算增加的机会和汽车行业整合的风险
　　2024年，以三菱重工、川崎重工、IHI为代表的日本国防板块股价表现强劲，分别上涨170%/133%/237%（截至2024/12/30）。根据日本财务省发布的日本2025年度财政预算，2025年日本国防预算同比增加约10%。美国下一任总统特朗普在竞选中反复强调要求日欧等盟友承担更多防卫责任，Trump 2.0时代，日本国防预算有望持续增加。汽车是日本的支柱产业之一。2024年12月，日本第二和第三大车企本田、日产宣布合并，希望通过扩大规模，来支撑电动化、智能化所需要的投资，以及应对来自特斯拉、比亚迪等中美车企的竞争。建议关注日本汽车产业链整合的机会和风险。
　　金融/消费：再通胀下关注房地产，百货店，酒店餐饮等内需板块
　　2024年，日本央行结束了自2016年2月开始实行的负利率政策。在日本政府的推动下，2024年春斗工资涨幅达到5.1%，带动经济走入再通胀阶段。根据东洋经济杂志对18位日本经济学家的统计，2025年日本实际GDP有望保持0.4%~1.4%（中位数：1.2%）的同比增幅，日元兑美元汇率有望维持在140-160之间，CPI同比增速或在2%附近，春斗工资涨幅或在4.5%左右，访日游客数量或继续创新高。经济再通胀环境下，除了银行、非银或继续受益以外，百货店、房地产、酒店餐饮等内需相关板块有望受益。
　　风险提示：全球贸易摩擦升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。