全球市场IPO趋缓，并购重组交易活跃
　　1）国际投行IPO费率趋势性承压。投资银行之间的竞争加剧，以及技术驱动平台的兴起促进了资本募集，整体费率有所下降。2023年美国头部投行平均IPO费率约为5.1%，较2018年下降0.8PCT。2）全球并购重组交易活跃度依旧较高。近20年来各行业竞争格局基本稳定，IPO数量及规模增速趋缓，全球并购重组交易转而成为投行业务的重要组成部分。2024年前三季度全球并购重组交易总额已经超3万亿美元。
　　并购重组业务重构海外投行格局
　　1）并购重组成为国际投行收入的重要来源。从国际投行收入结构来看，近年来股权承销以及债权承销相关收入有所下滑，并购重组收入明显提升。2023年美国投行并购重组相关收入超160亿美元，占投行收入的近45%。2）专注兼并收购业务的精品投行兴起。精品投行通过深耕并购重组业务从而实现逆势扩张，在近年来并购重组市场竞争日趋激烈的情况下，依然延续快速上升状态。Centerview和Evercore在9M2024的并购重组业务收入排名均超过部分国际综合类大型投行。
　　国内并购重组业务仍是蓝海
　　1）并购重组或将是未来重要增量。股权融资阶段性收紧，短期投行业务收入仍将承压。在监管大力支持并购重组的背景下，我们预计并购重组业务有望为投行业务贡献重要增量。2）并购重组业务头部集中明显。按首次披露日统计，截至2024年12月30日，并购重组业务规模前三分别为中金公司、中信证券、中信建投，市场份额分别为44.14%、28.92%、6.43%，CR3达79.5%。并购重组交易难度相对更高，专业能力更高，整合能力更强的券商或将更具优势。
　　投资建议：维持证券行业“强于大市”评级
　　维持证券行业“强于大市”评级。2024年9月以来，国新办金融三部委发布会以及政治局会议超预期召开，系列政策有望提振投资者信心。9月下旬以来A股成交活跃度快速回升，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间。互换便利细则落地有望增强资本市场流动性，进一步提升市场交投活跃度。在监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大做强，行业盈利分化加大的背景下，我们认为券商供给侧结构性改革进程有望加快。当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，重点推荐同花顺、指南针、东方财富、华泰证券、中信证券、广发证券等。
　　风险提示：市场修复不及预期，流动性收紧，政策变化风险