核心观点
　　本篇报告核心解决以下问题：1）阿里巴巴集团业务战略拐点管理层及组织架构的转变如何？2）淘天电商业务拐点从GMV和Take rate两个角度看“用户为先、AI驱动”的内部战略、低价竞争趋缓的外部环境等因素影响几何？3）阿里云业务拐点聚焦公有云的战略转变、AI贡献增量如何？4）国际电商各平台业务GMV及变现空间如何测算？
　　1、集团业务战略拐点——>管理层及组织架构的转变：
　　公司组织架构&战略变化：吴泳铭接任淘天及云智能集团CEO，淘宝天猫再分拆；明确“用户为先、AI驱动”两大战略重心，集中投入核心业务。吴泳铭明确“用户为先、AI驱动”两大战略重心，阿里巴巴持续加大改革力度，年轻化管理团队接棒，集中资源投入战略级核心业务以保障公司持续增长、通过出售非核心资产等形式退出非核心业务。其中①淘天集团战略核心为用户体验及价格竞争力，面向未来三年的战略周期中，淘宝将坚持做“万能的淘宝”、坚持消费分级与价格力策略、坚持对产品的用户价值取舍；②云智能集团战略核心为公共云优先、收入质量及盈利能力提升；③菜鸟撤回IPO申请，加强与集团核心业务的战略协同；④阿里国际商业战略核心为加大投入、维持增长势头；⑤长期投入战略级创新业务，首批包括1688，闲鱼，钉钉，夸克，将以独立子公司的方式运营，阿里巴巴将以3-5年为周期进行持续投入。
　　公司扩大股份回购及分红，加强股东回报，发行50亿美元可转债以提供资金支持：2021年以来，阿里巴巴持续加强回购力度，2024财年回购金额125亿美元，成为该财年内回购力度最大的中国互联网公司，派发股息40亿美元，对应股东收益率达到9%。2024年2月，公司宣布将股份回购计划增至650亿美元，截至2024年9月30日，阿里股份回购计划下仍余220亿美元回购额度，有效期至2027年3月。另外，公司发行50亿美元可转债为股份回购及购买看涨期权提供资金支持。
　　2、淘天电商业务拐点——>用户为先、AI驱动、外部低价竞争趋缓：
　　①电商GMV角度：
　　淘天通过提高服务质量+扩充会员权益+加强价格力供给等多方面的策略调整，进一步提升用户体验，提高用户消费频次，驱动平台GMV回归健康增长趋势：①平台基于“用户为先、AI驱动”的核心战略，从个性化体验到上线AI导购工具，改善用户消费体验，持续扩充88VIP会员权益，促进高净值用户购物频次及ARPU的提升；②流量分配机制调整，商品及店铺体验分将直接影响手淘搜索的曝光度，成为自然流量推荐算法的核心因素；③平台加大对品牌商品和产业带商品的投入，强化供给端价格力优势。
　　外部低价竞争趋缓，多平台弱化绝对低价战略，GMV重回第一优先级，淘天市占率企稳：各电商平台调整业务目标，低价竞争趋缓，逐步回归用户体验及GMV增长。其中，淘宝平台搜索权重按照“五星价格力”分配的体系被弱化，回归按GMV分配流量，考核重点转变为GMV及AAC；抖音调整经营目标优先级，将GMV增长提至最高优先级；拼多多于2024Q2调整战略重点，从商业化转向将GMV作为业务第一目标。淘天集团GMV与大盘的增速差距逐步收窄，市场份额企稳，内容电商短期冲击货架电商，预计长期二者GMV占比将趋于稳定。
　　②电商Take rate角度：
　　从商家ROI角度看广告Take rate空间：商家端为平台收入的根本来源，因此我们在考虑淘天广告take rate空间时，首先从购物全链路的因素拆解来看，匹配转化效率/投入产出比ROI是影响商家预算分配的关键因素之一；从不同行业的商家调研结果来看，因淘系货架电商在复购率、退款率等方面表现好于抖音，淘系货架电商整体ROI＞抖音直播电商。我们认为，抖音ROI将呈现先升后降的趋势（主因平台流量成本上升），因此从商家预算端的竞争来看，淘天的份额将逐渐回暖。
　　从平台广告产品角度看广告Take rate空间：目前淘天广告收入主要由搜索及信息流广告贡献，付费商户以高预算高、强投流需求的品牌商家为主，阿里于2024年推出“全站推广”工具，依托LMA大模型技术实现付免联动，向商家交付确定性全站ROI，将有效提升中小商家广告付费意愿，扩大广告主规模，拉动广告货币化率提升。
　　淘宝加收服务费，佣金变现率迎来结构性优化：此前由于淘宝业务不通过佣金变现，仅天猫收取佣金，因此淘宝GMV占比提升对于平台整体佣金变现率造成一定稀释影响。现淘天宣布于2024年9月开始收取基础软件服务费，费率为每笔订单确收成交金额的0.6%，有望抵消部分稀释影响。
　　3、阿里云业务拐点——>聚焦公有云的战略转变及AI贡献新增量：
　　收入端核心驱动：①核心产品降价带动规模增长：公司积极打造云计算产品矩阵组合，并在全球市场对公有云产品进行降价，以驱动核心公有云产品收入增长，我们预计阿里云来自阿里集团之外客户的营收在2025下半财年预计会恢复双位数的增长并逐步加速。②大模型及相关应用带动AI收入增长：阿里自有大模型体系持续迭代且大模型陆续开源，应用层与模型层协同发展打造生态优势，