报告摘要：
　　2024年12月制造业PMI淡季小幅放缓至50.1。关于PMI的总量特征，在报告《如何看12月PMI和BCI数据》中，我们已有过详细评述。本篇主要基于中观角度进一步作出观察。
　　据中采咨询（下同），2024年12月制造业PMI环比下降0.2个点至50.1，四季度连续3个月位于景气扩张区间。
　　从季节性规律看，12月制造业PMI环比季节性特征以下行为主，2014-2023年的10年中，仅2015和2021年12月环比上行，2019年12月环比持平，其余7个年份12月环比均为下降，2014-2023年环比均值为-0.3个点。
　　从绝对景气度看，中游装备、下游消费品景气领先，上游原材料行业景气偏弱。12月行业PMI处于50以上扩张区间的7个行业中，装备制造行业有4个（计算机通信电子、专用设备、电气机械、金属制品），消费品制造行业2个（医药和汽车）。其中“两新”政策的影响是一个重要线索。
　　15个细分制造业中，位于景气扩张区间的行业个数为7个，较11月减少2个。黑色、有色、化工景气回落至景气收缩区间，金属制品景气回升至景气扩张区间。
　　12月消费品行业PMI为51.4，环比上升0.6个点；装备制造业PMI为50.6，略低于11月的51.3，连续5个月位于扩张区间；高耗能行业PMI为48.8，环比下降0.4个点。
　　从12月细分行业PMI看，计算机通信电子、医药制造景气最高，位于55以上；专用设备、汽车、电气机械、石油炼焦、金属制品景气位于50-55之间；化工、纺服、农副食品、通用设备、有色冶炼、非金属矿制品景气位于48-50之间，黑色冶炼、化纤橡塑景气最低。
　　以历史区间（过去4年）分位值消除不同行业景气值中枢差异后，12月计算机通信电子、石油炼焦景气分位值位于80%以上；专用设备、金属制品分位值位于70%-80%之间；非金属矿制品、汽车、电气机械、医药分位值位于50%-70%之间；其余行业景气分位值位于50%以下。
　　从边际变化看，消费品制造业的连续改善值得关注。消费品制造行业11-12月环比上行幅度分别为1.3和0.6个点，连续两个月均为景气环比改善幅度最大的制造业大类。12月随着假期临近，农副食品、纺服景气上行，两大行业新订单项环比分别上行9.3和9.9个点。建筑链改善是另一线索，非金属矿制品、金属制品景气环比上行。
　　11月消费品制造业PMI 50.8，环比上行1.3个点；12月消费品行业PMI为51.4，环比上升0.6个点。
　　15个细分行业中，12月通用设备（环比上行0.4个点，下同）、计算机通信电子（4.0 pct）、农副食品（1.5 pct）、纺服（5.3 pct）、石油炼焦（0.2 pct）、非金属矿制品（7.9 pct）、金属制品（4.6 pct）7个行业景气环比改善。
　　其余8个行业景气环比下降，专用设备（-0.2 pct）、汽车（-5.8 pct）、电气机械（-10.1 pct）、医药（-1.4 pct）、有色冶炼（-5.1 pct）、化工（-1.3 pct）、黑色冶炼（-5.3 pct）、化纤橡塑（-1.1 pct）。
　　综合10-12月环比均值看，“924”政策以来景气环比改善的行业主要集中在“两新”产业链（专用设备、汽车、电气机械、计算机通信电子）、消费（医药、农副食品）、建筑链（非金属矿制品、金属制品），与本轮稳增长政策的架构较为吻合。
　　把四季度作为整体看，景气环比改善的行业包括专用设备（10-12月环比均值为上行2.0个点，下同）、汽车（0.7pct）、计算机通信电子（1.9 pct）、电气机械（0.2 pct）、医药（3.2 pct）、农副食品（0.9 pct）、非金属矿制品（1.9 pct）、金属制品（0.5 pct）。
　　新兴产业方面，12月新一代信息技术景气最高，是唯一的一个景气度位于55以上的行业，且高于过去5年同期均值0.5个点，自主可控、人工智能发展等线索带来的产业趋势仍在继续演进。新材料行业景气环比小幅上行3.7个点，重回景气扩张。新能源、新能源汽车均环比回落。新能源汽车零售端景气度仍较高，行业PMI回落可能和生产端的审慎有关。
　　细分行业方面，12月新一代信息技术、生物产业和新材料景气领先，位于50以上；新能源汽车、新能源、高端装备制造、节能环保景气由高到低位于45-50的景气收缩区间。
　　从环比看，新材料景气环比上行3.7个点，其余行业景气环比环比下降，高端装备制造（环比下行2.8个点，下同）、节能环保（-1.2pct）、生物产业（-3.7 pct）、新能源（-11.3 pct）、新能源汽车（-8.0 pct）、新一代信息技术（-0.5 pct）。
　　与季节性均值（过去5年12月）相比，新材料、新一代信息技术行业EPMI分别高于季节性均值3.3和0.5个点；节能环保、高端装备制造、新能源低于季节性均值1.0、1.1和2.8个点；生物产业、新能源汽车分别低于季节性均值7.1和8.9个点。
　　12月建筑业PMI创下6月以来高点，其结构特点有二：（1）房建改善强于基建，房建、建安、土建景气环比分别上行6.1、3.0和0.1个点，我们理解与“保交楼”推进、房地产融资状况好转有关；（2）