2024年货币政策有两条主线。主线一是兼顾多目标平衡。从执行看又大致经历三个阶段：第一阶段是1-2月的降息降准，稳定资本市场与微观预期；第二阶段是3-6月的“防空转挤水分”、稳汇率防风险；第三阶段是7月起应对经济放缓，逐步加大逆周期调节。主线二是推动政策框架转型升级。从执行看一是淡化数量调控；二是在中长期流动性管理上推陈出新；三是增加直接作用于股市流动性的便利工具。
　　2024年货币政策大致经历了三个阶段。第一阶段是1-2月，资本市场高波动，货币政策降准、降低再贷款再贴现利率，降低LPR利率稳定资本市场与微观预期；第二阶段是3-6月，经济景气度上行，资本市场趋稳，货币政策重心转为稳汇率、防空转挤水分、防风险（纠偏长期利率）等，未再进行降准或降息等总量操作；第三阶段是7月份之后，经济确认回踩，价格处于低位，资本市场波动加大，货币政策重新回归稳增长稳市场稳预期模式，在7月份降息10BP，在9-11月降准50BP、降息20BP、降低存量房贷利率等。
　　在这期间中，央行也在同步推进货币政策框架的转型升级。一是淡化数量调控，推动政策调控方式向价格型调控转变，推出临时隔夜正逆回购构建更窄的隐性利率走廊，构建OMO—LPR—存贷利率的新利率传导机制；二是在中长期流动性管理上推陈出新，淡化MLF的政策利率与流动性投放工具定位，推出买卖国债与买断式逆回购操作；三是结构性工具上增加了两项直接作用于股市流动性的便利工具。
　　货币政策思路有明显变化。年末会议要求“实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，目标指向名义增长。货币政策基调亦自2010年以来首次转向“适度宽松”。与此对应，细节表述上有三处变化：一是从保持流动性“合理充裕”变为“充裕”；二是明确要“适时降息降准”；三是指出“货币供应量增长应同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，由2023年的“价格水平”微调为“价格总水平”，隐含着改变平减指数偏低状况的信号。我们估计央行会加大逆周期调节力度，降息幅度不低于30BP，降准幅度为75-125BP，年度新增信贷和社融重回同比正增长。
　　年末会议要求“实施适度宽松的货币政策”，“实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，并在流动性、政策操作与中介目标等细节表述上有明显的变化，指向2025年货币政策会更加重视名义增长，加大逆周期调节力度。
　　在更加积极的政策定调下，降息幅度预计不低于30BP。一方面，现有政策框架不同于以往，更偏向利率调控，价格（利率）成为央行稳增长的主要方式，加大逆周期调节力度对价格（利率）的降幅要求会比以往周期更高，2022-2023年央行降息幅度均为20BP，2024年政策框架转型年份，降息幅度升至30BP，2025年应不低于2024年。另一方面，银行信贷风险溢价与息差偏低，稳定名义增长更需要依靠央行宽松操作，利用降息将存贷款利率等广谱利率同步下调，在降低实体融资成本与稳息差中取得平衡。
　　降准幅度预计75-125BP。一方面，2025年财政更加积极，政府债融资规模可能进一步放大，银行体系对流动性的需求会更高；另一方面，除降准外，央行投放中长期流动性还有买断式逆回购与买卖国债等工具，可以部分替代降准的作用。综合两方面来看，降准幅度可能与近三年大致趋同，在75-125BP之间。
　　结构性工具预计会围绕扩内需、调结构、稳定资本市场三个领域进一步加力，从可能的政策路径来看，一是可以对于保障性住房再贷款、科技创新与设备更新再贷款、非银互换便利等存量工具“降价增量”；二是可以在消费金融、人口等方面创设新工具，促消费与生育。
　　 2025年货币政策的逆周期特征增强，多目标特征将有所下降。一是在宏观经济政策尽可能前置、“能早则早”的精神下，货币政策亦较大概率前倾，“平滑节奏”的必要性降低；二是“防空转”任务今年应已取得阶段性成效，明年以总量目标为主；三则本轮稳增长政策框架具有广谱性，涵盖地产、消费、城市更新等多部门，即会议所说的“全方位扩大国内需求”，优化资金供给结构的目标在优先序上应会有所调整；四则稳汇率亦不会影响货币政策的“以我为主”。2025年贸易条件不确定性对汇率存在潜在影响，但要对冲这一点，货币政策恰需要以稳定总需求为第一目标；同时内外政策周期更趋同步，利差约束有所减小。
　　2024年货币政策具有典型的多目标特征，政策操作在稳增长、平滑信贷节奏、防空转、调结构、稳汇率、防风险等多目标中寻求平衡。
　　2025年在更加积极的政策定调下，货币政策会更加重视逆周期调节，多目标特征可能会有所淡化。平滑信贷节奏从2024年年末情况来看并未再出现；防空转任务在2024年已经取得初步成效，信贷质量与结构得到优化；调结构诉求是一个长期目标，“五篇大文章”在2024年都有了初步部署，2025年可能重在落实，从“924”一揽子政策以来的政策信号来看，稳增长应是短期重点。
　　稳汇率可能仍是央行的重要目标，贸易条件的不确定性也可能对汇率形成潜在影响。但在以我为主