建筑央国企股息率超3%。SW建筑板块2023年现金分红比例为21.48%，其中建筑央企、地方国企、民企现金分红比例分别为19.12%、29.13%、39.51%。SW建筑板块2023年股息率为3.00%，其中，建筑央企、地方国企、民企分红率分别为3.22%、3.77%、1.25%。
　　市值管理政策持续落地，央企经营质量提升动力再加强。2024年11月15日，证监会正式发布市值管理指引，要求运用现金分红、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。2024年12月17日，国务院国资委印发市值管理意见，提出中央企业要从并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等六方面改进和加强控股上市公司市值管理工作。增加现金分红频次、提高现金分红比例，建立常态化股票回购增持机制，积极解决控股上市公司长期破净问题。
　　建筑央国企分红率低，市值管理考核压力较大，分红率具备提升空间。截至2024/12/24，建筑装饰板块央企近3年分红率为19%，显著低于全A各板块央企分红率中位数36%，在申万29个板块中排名倒数第二。建筑装饰板块地方国企近3年分红率为26%，低于全A各板块地方国企中位数31%，在申万31个板块中排名倒数第九。
　　建筑央国企自由现金流改善明显，具备分红提升能力。近三年总体来看，2021-2023年，八大建筑央企、高股息地方国企FCFF总额分别为3054亿元、831亿元，与2018-2020年相比提升了2070亿元、363亿元，建筑央国企自由现金流总体呈现改善趋势。当前化债力度空前，且专项债支持力度加大，头部建筑央企现金流有望持续改善，应收类资产占比预计减少。未来，建筑央国企由注重规模扩张转向注重高质量、有现金流的业务发展，自由现金流改善有助于进一步降低企业经营风险、提升分红能力。
　　建筑央国企估值仍处低位，兼具高股息特征。估值来看，建筑央国企大部分仍然处于深度破净状态，其中中国建筑、中国中铁、中国铁建PB小于0.6，分别为0.56、0.54、0.49，所处历史分位数分别为6.73%、3.62%、9.67%。分红率来看，2018年以来，部分建筑央企分红率有所提升，例如中国建筑分红率由2018年低点18.44%持续增长至2023年20.82%，中材国际、中钢国际等陆续发布未来三年分红规划，每年分红率不低于40%。地方国企中，四川路桥、设计总院、地铁设计的分红率于2023年分别达到50.03%、40.20%、45.39%。在国企改革考核的引导下，建筑央国企在利润率提升、自由现金流改善的背景下，进一步提高分红比例的可能性较大。建筑央国企估值低，具备高股息率特征，随着市值管理力度持续加大以及分红提升，估值中枢有望上移。
　　投资策略：看好高股息建筑央国企的投资机会。1）股息率相对较高，有望持续提供稳定收益；2）分红率在申万行业中处于较低水平，提升空间充足，同时近期出台的市值管理新规鼓励中央企业通过提高现金分红比例、优化分红节奏、增加现金分红频次等方式增强股东回报，为其提供提升市值管理动力；3）近年建筑央国企现金流改善幅度明显，随着化债持续推进，预期建筑企业现金流进一步改善，提升分红能力；4）建筑央国企的估值仍处于历史低位，八大建筑央企普遍处于破净状态，投资性价比高。持续看好高股息、低估值建筑央国企投资机会，推荐建筑央企【中国建筑】、【中材国际】、【中钢国际】、【中国交建】、【中国铁建】、【中国中铁】，以及建筑地方国企【四川路桥】、【浦东建设】、【安徽建工】、【隧道股份】、【设计总院】、【地铁设计】、【浙江交科】。
　　风险提示：宏观经济周期性波动风险、基建政策不及预期的风险、财务风险、化债偿还欠款不及预期风险、新签订单不及预期风险