投资要点：
　　市场回顾：11月权益市场表现分化，沪深300、中证500、中证1000指数涨跌幅分别为+0.7%、-0.8%、+1.2%，偏股混合型基金指数上涨0.1%；债市延续上涨行情，中证全债、中证金融债、中证企业债指数涨跌幅分别为+1.0%、+0.7%、+0.8%。各类AAA级债券的信用利差均环比收窄，各期限国债的期限利差同样均环比收窄。
　　产品申报情况：11月申报基金166只，环比增加8只，其中股票型基金3只，混合型基金19只，债券型基金36只，指数型基金101只，FOF基金2只，QDII基金2只，REITs产品3只。11月在权益市场回暖和政策支持下，指数基金申报数量显著扩容且产品序列进一步多元化，除第三批中证A500ETF以外，首批基准做市公司债/信用债ETF、首批自由现金流ETF、首批上证科创板人工智能ETF、编制规则优化后的上证180ETF等产品相继上报。此外，随着ETF市场竞争加剧和存量产品头部集中趋势强化，沪深300、中证A500等宽基指数增强基金成为基金公司差异化竞争的方向。
　　产品发行成立情况：11月新发基金1,474亿份，同比+12.4%，环比+342.3%，高于2023年月度均值962亿份；分产品类型来看，股票型、混合型、债券型、QDII、REITs发行份额分别为1,046、40、375、0.15、6亿份，环比分别+589.9%、+69.7%、+178.2%、-93.1%、-71.4%，FOF发行份额为6亿份。11月股票型基金发行规模领先的产品均为中证A500相关基金，对比2024年9月-11月主要宽基ETF和中证A500ETF规模变化，沪深300、上证50、中证500ETF规模合计减少953亿元，同期中证A500ETF规模增加1843亿元，我们判断中证A500ETF部分增量资金来源于市场资金在不同产品之间的结构性腾挪。主动权益基金新发仍处于低迷，其中量化红利是相对能够做大规模的方向。债券型基金发行规模较大的仍以机构定制产品为主，同时零售客户开始加大对于“固收+”的关注，11月发行的规模最大的混合二级债基新发规模接近10亿元。
　　存量规模：11月末公募基金资产净值达31.99万亿元，同比+16.5%，环比+1.5%；分产品类型来看，封闭式基金资产净值达3.78万亿元，环比-0.7%；开放式基金中，股票型、混合型、债券型基金资产净值分别为4.44、3.51、5.98万亿元，环比分别+4.0%、-2.0%、+2.7%；股票型+混合型合计规模占比达24.9%，环比-0.1pct。11月存量被动权益基金净申购546亿份，存量主动权益基金净赎回338亿份。
　　“固收+”产品有望迎来新一轮扩容周期：当前阶段我们认为资产的比价效应将为“固收+”带来规模扩张的机会。一方面，利息中枢的持续下行将迫使部分低风险客户通过适度增加权益资产的配置换取更高的收益；另一方面，“固收+”相较于纯债和指数基金更高的费率将对渠道端带来更强的激励作用。但和上一轮“固收+”扩容时期相比，我们认为这一轮的资金更多来源于从纯债基金和货基中外溢的资金，因此比起产品的超额收益，客户对于产品的回撤控制能力将有着更高的诉求。我们复盘了今年以来混合二级债基的规模变化，可以发现，增量领先的产品基本通过在控制回撤的基础上创造超过行业均值的收益实现了个人资金流入，同时部分产品尽管业绩表现相对一般，但依托较强的波动控制能力仍然能够兑现规模增长。因此对于“固收+”产品后续的运作策略，我们认为应当秉承绝对收益的理念，以固收+红利/自由现金流/多元资产配置等低波稳健的投资策略，在控制好净值波动的基础上，为持有人提供相对满意的季度正收益体验。
　　风险提示：权益市场波动；金融产品费率下行；个人客户付费意愿不足。