2024年12月中国官方制造业PMI录50.1%，环比降0.2pct；官方非制造业PMI录得52.2%，环比+2.2pct；综合PMI产出指数52.2%，较上月提升1.4pct。
　　总结：12月PMI季节性回落，但降幅较同期而言偏低，反映增量政策的影响仍在，也有春节较早备货、抢出口、“稳投资”前置发力等同步支撑。但另一方面，价格指标连续两个月回落、收缩加剧，企业经营预期下滑，也指向当前需求端的修复斜率依然偏缓，需新一轮宏观增量政策托举。
　　往后看，1月基本面进入短暂“平淡期”，市场等待3月两会给出下一阶段政策的细节指引，以及两会后的“稳增长”政策组合再发力。12月经济数据即将落地，全年经济增长目标“顺利完成”背景之下，数据偏强的悬念不大，或难以对市场形成进一步扰动。春节假期消费数据、房地产成交表现，以及节后投资复工节奏和强度，是1-2月债市基本面视角下的观察主线。
　　1、制造业PMI：“抢出口”、春节备货提振订单增长
　　（1）需求：新订单进一步升至51.0%，需求扩张加快。一是春节较早，12月部分企业备货需求集中释放，带动上游订单；二是11-12月高频显示出口集运价格持续上涨，“抢出口”效应或仍在释放。
　　（2）生产：生产减速，或与假期效应、价格有关。12月生产指数环比-0.3pct至52.1%，连续四个月保持荣枯线以上。元旦、春节假期均在1月，提前放假导致生产放缓，同时出厂价格连续两个月回落，一定程度影响生产动能。
　　（3）价格：连续两个月回落，涨价支撑力仍显不足。12月原材料购进价格、出厂价格环比-1.6pct、-1.0pct至48.2%、46.7%，价格收缩加剧。说明下游需求对中上游涨价的支撑力仍有不足，数量角度需求端或仍是“弱修复”。
　　（4）库存：原材料库存、产成品库存分别环比+0.1pct、+0.5pct。一是，订单加速扩张，企业或为节后生产提前采购、备货；二是，12月生产节奏放缓，而采购放量之下，原材料库存相对上升。
　　2、非制造业PMI：服务业、建筑业景气双双回暖
　　（1）服务业：假期临近、消费热度上升，服务业PMI回升，企业预期改善。12月服务业新订单+1.8pct至48.2%，升至2024年以来高位。11月淡季短暂回调后，12月服务消费需求加速扩张。运输业保持高景气、零售业PMI回升，住宿、餐饮等仍低于50%、但环比改善。
　　（2）建筑业：保交楼、2025年建设项目提前下达，带动建筑业PMI大幅回升。12月建筑业PMI环比+3.5pct至53.2%，创2024年6月以来新高，供需双双回升，其中新订单环比+7.9pct至51.4%，为2024年1月以来最高。一是，2025年“两重”建设、中央预算内投资共计2000亿项目清单提前下达，带动基建订单需求回升；二是，“白名单”融资协调机制加速推进，保交楼施工进度或有加快。
　　风险提示：新一轮增量政策力度不及预期。