光大环境为国内环保行业龙头，垃圾焚烧发电和污水处理等资产经营情况稳定，持续贡献现金流。借助“一带一路”框架，公司积极推动绿色产业合作，有望打造业绩增量；拟对国补应收账款进行ABS融资，2025-2026年有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。虽然短期内公司收入和利润承压，但自由现金流有望持续转好，为股东回报奠定良好基础。维持“买入”评级。
　　越南顺化项目竣工，推动乌兹别克垃圾发电和污水处理建设
　　4月6日，光大环境越南顺化垃圾发电项目竣工，该项目是光大环境在越南投资建成的第二个综合型环境治理设施，总投资额约7455万美元，每年可处理生活垃圾约22万吨。12月8日，光大集团与乌兹别克斯坦纳曼干州政府举行工作会谈，光大环境总裁栾祖盛提出，将结合乌兹别克斯坦的资源优势，推动垃圾焚烧发电、污水处理等绿色基础设施建设，助力纳曼干州实现垃圾收运与处置服务全覆盖、填埋处理量减少60%的目标，为当地提供清洁能源，促进绿色经济转型。
　　拟发行第一期国补ABS 6.53亿元，有望受益于化债政策
　　光大绿色环保12月23日公告：公司拟采用储架式模式发行资产支持专项计划，总规模20亿元人民币，基础资产为可再生能源电价补贴应收账款。第一期ABS发行规模预期6.53亿元人民币，其中优先层级6.30亿元人民币，票息率预期2.5~3.5%。我们认为，国补应收账款证券化有望改善公司现金流。光大环境主营业务包括垃圾焚烧发电、污水处理、生物质处理、危废处理等业务，收入来源包括政府财政或相关补贴，2025-2026年有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。
　　下调盈利预测，目标价5.06港币
　　根据汇率市场变化，下调人民币对港币汇率预测；考虑在建项目体量减少，下调2024-2026年建造收入预测4.5/4.4/4.0%；根据回款和危废项目运营情况，上调2024-2026年信用减值和资产减值预测28.9/27.3/25.6%。下调2024-2026年归母净利润8.2/8.2/7.9%至38.09/39.41/40.68亿港币。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为7.9倍，给予公司2025年目标PE 7.9倍（前值给予公司2024年目标PE 7.3倍），对应目标价5.06港币（前值4.96港币）。
　　风险提示：建造服务收入下降幅度大于预期、垃圾发电项目运营风险、固废处理协同发展不及预期、生物质发电和危废处置竞争加剧。