事件描述
　　光大环境2024H1实现营业收入156.1亿港元，同比下降4.2%；EBITDA为65.5亿港元，同比下降16%；归母净利润24.5亿港元，同比下降12%。
　　事件评论
　　运营业务经营稳定，建造收入继续下滑改善收入结构。1）分业务收入来看：2024H1年环保能源、环保水务和绿色环保分别实现营业收入84.9/33.5/35.0亿港元，分别占总收入的54.4%/21.5%/22.4%；2）分类型收入来看：2024H1公司实现运营收入93.2亿港元，同比增0.5%，占比提升2.8pct至59.7%，其中环保能源、环保水务和绿色环保收入分别同比+7.1%、-16.4%、-0.6%，环保水务板块下滑主因2023H1确认追溯过往期间水费上调的一次性运营收入，2024H1并无该项收入；实现建造收入34.6亿港元，同比-15.1%，占比下降2.84pct至22.1%。预计2024年资本开支进一步下降，虽然对公司收入及利润会有一定影响，但公司收入结构将实现持续改善，业绩更加具备稳定性。3）毛利率来看：运营收入占比提升，但公司综合毛利率下滑5.4pct至38.7%，推测一方面因环保水务去年同期存一次性水费收入确认；另一方面因建造收入毛利率可能存在下滑。
　　负债结构持续优化，全年预计资金成本仍呈现下降趋势。1）资产端：截至2024H1公司应收账款较2023年末增加7.12%至214.0亿港元，13个月以上的账龄占比44.4%，较2023年末基本持平。2）负债端：公司持续优化融资结构，置换境外高息借款推动借款利率压降，2024H1人民币贷款占比相较于2023年底提升8pct至95%，2024H1资本化的借贷成本为2.65%~4.48%，去年同期为3.30%~3.50%。公司资产负债率较2023年末下降1.09pct至64.3%，预计后续资本开支减少，资产负债率整体呈现下行趋势。
　　全年现金流转正预期充分，中报每股分红同比持平，持续兑现分红逻辑。光大绿色环保3月12日发布公告，下属16间农林生物质发电项目公司已收到国家电网公司关于可再生能源电价附加补助资金结算金额总计约人民币15.34亿元，去年公司自由活动现金流接近转正，今年叠加生物质国补回流，全年现金流转正预期充分，未来将一定程度改善资产信用状况的同时存在提升分红的预期。公司2024H1每股分红维持0.14港元/股（与去年持平），分红比例提高至35.1%（去年同期为30.9%），持续兑现分红逻辑。
　　多重固废协同处置成为趋势，供热化改造也将带来业绩增量。未来市政污泥、餐厨垃圾、部分一般工业固废等多重固废处理都依赖与生活垃圾焚烧的协同处理，焚烧项目将成为固废处理的核心资产，协同处理将带动公司业绩持续提升。此外，垃圾焚烧项目未来也可以做供热化改造，向周边企业提供蒸汽热源，将在改善公司现金流的同时提升项目回报，带来业绩增量。
　　盈利预测与估值：考虑到公司建造收入仍呈现下行趋势，及人民币对港币持续贬值影响，2024年业绩或有小幅下降趋势。预计2024年-2026年公司归母净利润分别为41.0亿港元、43.5亿港元、45.6亿港元，目前市值对应PE分别为5.28x、4.97x和4.75x。2024若按照30%分红率计算，当前股息率约5.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、应收账款逾期风险；2、收料不及预期风险。