静待啤酒行业景气度回升，消费升级趋势仍在持续。根据第三方统计数据，在旺季之后10、11月淡季啤酒零售额小幅下滑。由于10月以来各地餐饮等消费券陆续发放，我们预计餐饮业将在后续时间将有所提振，从而带动啤酒消费逐步向好。从进口啤酒和精酿啤酒数据来看，啤酒的消费升级趋势仍然在持续。2024年工业啤酒的6-10元价位段依然延续韧性表现。
　　明年原料成本端预计保持稳定。10月以来大麦进口单价低位走平，价格已回归至2020年上涨前水平。啤酒企业通常在年底对明年大麦成本进行锁价，我们预计2025年酒企大麦成本将保持稳定。包装材料方面，11月中旬以来铝价快速下行，玻璃价格低位震荡，瓦楞纸价格有所上升，我们预计包材整体成本将保持稳定。
　　投资建议：整体而言，我们预计啤酒行业2025年啤酒原料成本端将维持稳定，产品端结构升级虽然在2024年有所放缓，但消费升级趋势仍在持续，并没有中断。销量方面，考虑各地陆续发放餐饮消费券将有助于改善餐饮业消费低迷状况，这将带动啤酒销量提升。推荐关注青岛啤酒股份，燕京啤酒，华润啤酒。
　　风险提示：餐饮消费券对啤酒需求拉动不明显的风险。