投资要点：
　　海外宏观方面：2024年，美联储9月降息50BP，开启降息周期，但随着美国经济和通胀的回升，以及特朗普的政策主张可能进一步推升美国经济和通胀，美联储降息预期继续下降，2025年预计只会降息2-3次左右。相应美元指数中枢预计在100上方运行，国债收益率维持震荡走势，下降空间不大；但通胀预期上升，实际利率可能下降，利多美股。经济方面，随着美联储的降息，企业成本下降，支出意愿上升，制造业可能再次进入补库周期；房地产需求随着利率的下降逐步改善，商品需求会被比较好；消费方面，服务消费随着股市和房市的向好会继续偏强，商品消费随着就业市场好转、薪资改善，消费好转。因此，美国经济明年软着陆预期增强，走向弱复苏。资产方面，股市在企业盈利和估值的支撑下继续慢涨，商品得益于补库需求，国际定价商品表现较好。
　　国内宏观方面：随着美联储的降息，国内货币政策进一步放松，支撑实体经济和股市。财政方面，财政支持力度较大，财政赤字率以及专项债规模进一步上升。经济方面，消费是主要拉动，通过增加收入，股市、房价止跌企稳等增加财富效应，以及财政支出向民生和消费倾斜的方式增加消费。投资方面，制造业投资今年依靠设备更新投资，明年外加补库；基建投资力度加大，房地产拖累减弱，整体投资比今年要好。出口方面，虽然商品外需可能好转，但特朗普政府的关税主张可能导致国内出口遭受打击，净出口可能对国内的经济支撑减弱。整体来看，2025年上半年中国经济受中美贸易战风险经济可能偏弱，整体呈现前低后高态势，全年经济增速在5.0%上下，GDP平减指数可能会由负转正，这意味着2025年中国名义GDP增速有望反弹接近2个百分点左右，有利于企业业绩的好转。资产方面，股市是最佳配置资产，经济基本面向好、财政货币政策支持、国家大力推动；商品随着内外需求的好转，表现会比较好，但内需型商品因为基建和地产大幅改善空间不大，因此表现要弱于外需型商品。
　　大类资产配置方面：从美林投资时钟来看，海外方面，2025年随着美联储等主要央行进入降息周期、以及美国减税政策实施，海外经济有望实现弱复苏；通胀方面，欧美核心通胀压力仍存，2025年欧美通胀上行风险加大。因此，海外大类资产配置方面，美股由于经济复苏预期增强，企业业绩可能继续改善，实际收益率下降，继续维持高配。美债由于经济复苏可能加快、通胀预期上升，美国10年期公债收益率继续维持较高水平，短期利率由于美联储继续降息至年中左右，短端利率可能偏弱运行，长短端利差有望继续走扩，配置方面维持高配或下调长端债券配置。美元由于美联储进入降息周期、但由于经济和通胀的回升，明年预计只会降息2-3次左右。相应美元指数中枢预计在100上方运行，美元维持中配。国内大类资产配置方面，2025年在国家财政刺激预期加码、地产刺激增强，货币宽松持续加码的情况下，内需复苏可能加快；但中美贸易战可能拖累经济复苏的力度；通胀逐步修复抬升，国内进入加速宽信用阶段。因此，股市由于内需回复加快、业绩修复好转和进入宽信用阶段，股市表现较强，由中配+上调至高配。债券方面，虽然内需恢复加快以及通胀可能抬升、但货币持续宽松，债券收益率预计维持震荡走势，配置上可以从高配下调至中配+。商品方面，由于全球需求同步上升，但强美元压制，整体价格中枢小幅上移，从中配上调至中配+。但国内由于房地产投资受限，基建有支撑，内需型商品需求回升弹性不大，整体表现可能弱于外需型商品。人民币由于美元整体偏强有一定的贬值压力，但国内需求复恢复加快以及人民币资产更受青睐，人民币走势相对偏强；在美元指数中枢在100上方运行的情况下，人民币中枢大约在7上方运行，维持中配。
　　大宗商品：全球弱复苏背景下商品价格中枢小幅抬升。2025年上半年欧美央行继续降息，海外经济复苏可能加快，外需整体回升。国内由于美国上半年将对中国商品加征关税，外需回落；国内财政刺激加码，内需回升；需求整体平稳。全球大宗商品价格由于强美元和贸易战的压力整体承压，且内需型商品弱于国际大宗商品。下半年随着美国减税政策的逐步落地以及欧美可能进入补库周期，海外经济和需求进一步回暖；国内在政策刺激以及外需整体回暖的情况下进入补库周期，全球大宗商品价格中枢小幅抬升。
　　股市：政策刺激有望加码，配置价值进一步提升。2025年上半年由于中美之间可能的贸易战导致外需回落，虽然有财政、货币等内需刺激政策的对冲，国内企业业绩整体可能恶化，以及人民币汇率的贬值压力，国内股市有一定的调整压力。下半年，一方面随着全球进入补库阶段，国内经济有望逐步回暖，且在政策刺激下国内有望进入加速宽信用阶段、企业利润增速加快增长，国内股市有望进入上行阶段，配置价值进一步提升。
　　债市：价格高位震荡，配置价值仍旧较高。2025年上半年，随着中美之间可能爆发贸易战、国内经济短期可能承压，以及国内可能采取宽松的货币政策进行对冲，国内利率保持低位运行，债券价格保持高位